江苏旷达(002516)：战略转型光伏运营实现二次腾飞

　　投资要点:

　　首次覆盖，给予增持评级。公司经营风格稳健，汽车面料主业稳健增长，2015年起将加快向光伏电站运营战略转型，预计2014-2016年EPS0.72、1.01和1.59元，CAGR49%，参照同行可比公司估值水平，给予25元目标价，对应2014-2016年PE35、25和16倍，PB3.3倍，增持评级。

　　转型光伏电站运营，规模快速扩张。公司以自建加收购模式布局光伏电站，钱凯明团队为公司跨界进入光伏领域提供有力支撑，预计2014-2016年新增100MW、400MW和500MW光伏电站，运营利润将从2015年起爆发，预计2014-2016年运营利润0.34亿、1.13亿和2.70亿。目前已有80MW小路条和1.42GW储备，项目资源无忧。融资方面，负债率仅43%，参照同行60%以上负债率，如结合定增等手段，融资空间大。公司已与建行等建立合作关系，并获工行30亿元授信，预计未来将争取国开行贷款，并尝试产业基金、融资租赁、资产证券化等创新融资方式。面向管理层和核心人员股权激励，解决了市场担忧的钱凯明团队激励问题，扣非净利润平均增长32%的解锁条件提升了未来三年业绩增长的确定性。

　　汽车面料业务稳健增长，盈利受益油价下跌。作为国内汽车内饰面料的龙头，形成纺丝-织造-染色-后整理-复合-座套的垂直一体化产业链，未来增长来自二次市场开拓、内部效率提升和拓展火车、飞机等高档面料市场，以及向日韩等国际市场渗透。未来几年有望维持10-15%增速，提供业绩安全垫，并为电站拓展提供稳定现金流。

　　风险提示。电站建设和并网进度不达预期，发电能力不达预期。