桐昆股份(601233)：PTA受益于油价反弹,涤纶长丝景气复苏

　　PTA受益于油价反弹，流通费用将由负转正.

　　PTA是连接石化和化纤产业链的大宗化学品，盈利构成部分来自于加工费用，部分来自于流通费用(“采购-生产-销售”时间差)。加工费用受行业供需、行业集中度影响，2014年是底部。

　　PX进口定价采用ACP和现货定价相结合的模式，PTA销售合约定价，每月25号参考前面的现货价和期货交割价进行结算。流通费用受油价走势影响较大。2014年四季度油价下行，PTA流通费用为负。当前油价反弹，相对于最新ACP价格，PTA已经扭亏。2015年油价有望企稳回升，PTA流通费用将由负转正。PTA企业迎来业绩拐点，边际改善幅度较大；q涤纶长丝景气上行，2015年或将供不应求.

　　据统计，2014年涤纶长丝产能3163万吨，其中切片纺952.1万吨，占比30%；熔体直纺产能2211万吨，占比70%。其中，切片纺由于成本高昂，2011年以后逐渐淘汰停产，开工率逐年下行，即使行业好转短期内切片纺装置也难以大规模副产。2012-2015年，涤纶长丝行业新增产能929万吨，预计产量增长465万吨，切片纺装置淘汰、停产476万吨，新增产能全部消化；切片纺装置常年开工率3-4成，以此核算，行业主流熔体直纺装置开工率约84%，旺季时候开工率90%以上，2015年有望再创新高，行业或将供不应求；q盈利预测及估值.

　　桐昆股份有涤纶长丝产能300万吨，PTA产能150万吨，吨毛利扩大100元，分别增厚公司EPS 0.23元和0.12元。2015年PTA和涤纶长丝毛利都将上行，公司业绩弹性极大。预计公司2014-2016年EPS分别为0.12、0.50、0.71元，动态PE分别为92、22、15倍。维持“买入”评级。