深度分析服饰行业：国母代言 开启女装新时代

　　2020年女装市场有望超过万亿：根据Euromonitor预测，至2018年国内服装零售额将达到2.1万亿元。我们假设中国女装消费占比在未来5年内提升5个百分点，按照女装、男装、童装分别为58%、32%、10%的销售额占比估算，2018年国内女装销售额有望达到1.26万亿元，对应年复合增速约8.5%,高于服装整体零售市场增速。

　　女装难以产生“大众需求”，多品牌集团化运营是拓宽市场的必经之路：年龄结构、民族特征、收入水平、时尚接受度等都造成了女装在定位、风格与档次等方面的多样性，女性消费者的小众化需求决定了多品牌经营才是女装企业持续发展的方向。参考LVMH集团发展历程，我们认为未来女装多品牌经营的看点在于能否实现“阶梯形状”的源源不断的增长动力，国内女装公司通过自身培育或并购方式增加旗下品牌的“投资组合”效应，将在未来几年逐步显现。

　　设计师品牌及品牌集合店的逐渐成熟：“国母效应”引发对女装设计师品牌的关注度，据统计，目前成型的独立设计师品牌不到200个。

　　大多数设计师品牌仍处于商业化发展的第二阶段(品牌作业阶段)，文化沉积不够，因此集合店能够提供设计师培育期的市场反馈，减轻品牌初创期的财务、管理、谈判压力，同时购物中心的高速扩张使得品牌集合店集中特定消费人群的能力加强，填补我国“买手制”的空缺，未来设计师品牌和集合店的模式在我国女装行业中将逐渐成熟。

　　全渠道零售时代，线下抓购物中心，线上关注O2O:女装的体验性消费特征，使其成为适合购物中心业态的服装子品类，目前购物中心中女装销售占比超50%。线上布局方面，我们认为中低档定位的快时尚品牌更易进行电商突破，对于中高档女装，“服务”和移动客户端或是品牌O2O的突破口。电视、电商合作的T2O模式则更适合时尚度较高的年轻女装品牌。

　　行业竞争格局分散，快时尚逆势增长：2013年女装行业前十名品牌综合市场占有率仅20.43%。其中，奢侈女装具有明显的品牌壁垒，前5名品牌占有率近60%,目前受到反腐及代购影响增速将下滑；高档女装受益于消费升级与差异化竞争，近年来集中度有所提高；少淑女装受到快时尚品类的竞争，对品牌竞争力要求更高；快时尚和电商品牌则依旧凭借平价、时尚、快速反应的优势实现了逆势增长。

　　投资建议：近年来优秀女装品牌陆续登陆资本市场，玛丝菲尔、歌力思、欣贺股份、太平鸟均在排队IPO,标的逐渐丰富。我们认为未来女装行业除关注库存、供应链和门店管理外，长期看点在于细分行业的选择和品牌组合的内生增长性。推荐公司：朗姿股份、维格娜丝。

　　风险提示：1)品牌梯队布局推进风险；2)消费环境持续恶化风险；3)企业公司治理风险。