桐昆股份(601233)：行业龙头 受益于涤纶回暖

　　涤纶化纤行业龙头，产品差异化，价格控制力度强。公司拥用300万吨涤纶长丝产能以及150万吨的PTA产能，占据国内涤纶长丝约10%的市场份额，在行业的价格控制力度强。而公司的产品差异化程度提高后，将会进一步提升在涤纶长丝行业内的竞争力。公司的涤纶长丝价格每上涨100元/吨，EPS增厚约0.2元。

　　化纤行业有望回暖。至2013年底，估计中国涤纶长丝产能在3200万吨左右，2014年上半年新投产涤纶长丝约140万吨。我们认为经过三年多的行业产能过剩及低迷，未来的涤纶长丝产能投放将会明显放缓。

　　由于预计棉花种植面积减少及库存降低，涤纶价格相对于棉花将长期保持优势，将受益于未来消费需求的增长及对棉花的替代。

　　成本下降，并有望受益于PX-PTA-涤纶长丝的利润端转移。随着PX的产能投放以及油价下跌带来的成本下降，我们认为PX-PTA-涤纶长丝产业链中的下游涤纶产业有望受益，公司的PTA产能满足公司约70%的的需求，从而公司的PTA装置保持高负荷开工(行业约70%)。公司有望受益于低油价并企稳后带来的涤纶化纤与原材料PX-PTA、乙二醇的价差扩大。

　　估值与投资建议:我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.117、0.487、0.726，根据可比公司市净率及公司对应的市值空间，认为给予2015年2.3倍PB合理，对应目标价16.64，目标市值为160亿，首次给予公司买入评级。