森马加速布局童装业务

　　事件:公司公布2014年年报,其中营业收入81.47亿元,同比增长11.7%;归属母公司净利润10.92亿元,同比增长21.1%。基本eps1.63元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金每10股转增10股。

　　童装业务加速。2014年童装业务销售同比增长25%,较2013年提升5pct。巴拉巴拉目前在全国门店数为3,540家,较去年增加仅69家,单店增长对收入贡献更大,主要系公司加强了产品设计研发、发展大店和购物中心门店、开展双线融合活动以及持续推动多品牌业务等。从渠道比例来看,加盟依然占据大头,不过比重由13年的80%下降至14年的78%。2015年,针对童装业务,公司将围绕消费者与终端门店开展工作,推动组织与业务的扁平化管理,实现销售的持续快速增长。我们预计15年童装销售仍将保持20%以上的速度增长。

　　休闲业务回稳。2014年休闲业务销售同比增长4.7%,经历过去两年下滑后终于取得个位数正增长,预示着公司休闲业务已经回稳。截止14年底,森马全国门店总数为3,542家,较13年收缩近500家,公司关闭了盈利不佳的门店,优化了终端及供应链资源,从而带动盈利水平稳步提升。森马品牌的渠道比例依然以加盟为主。2015年,除了森马品牌经营继续争取稳定向上,公司将加大itmichaa,marco’polo等品牌的开店步伐,借助国际化的品牌传播与营销手段,提升品牌知名度。我们预计15年休闲业务销售将维持0-5%的速度增长。

　　给予公司“买入”评级,3-6个月目标价50元。公司15年的看点在于业绩仍将保持较快速度增长,盈利能力稳定,成本管控得当,电商销售占比逐年提升。按转增前股本计算,预计15-17年核心eps为1.88、2.14、2.48元,对应pe23/21/18倍。公司想象空间一般,但业绩确定性较强,适合稳健型投资。