海利得(002206)：受益油价下跌和产能投放 业绩持续高增长

　　核心观点.

　　海利得目前拥有13.5万吨的涤纶工业丝产能，1.5万吨的帘子布产能和1.1亿平米的灯箱布产能。前期投资的4万吨汽车涤纶工业丝，1.5万吨的帘子布和2亿平米的灯箱布将于今年年底明年年初陆续投产，近两年是公司大发展的两年。

　　根据我们预测，涤纶工业丝2015-2016年的供给增速为7.8%和5.6%，低于10%的需求增速，涤纶工业丝供需形势进一步好转。在油价下跌，产品成本下降的大背景下，公司涤纶工业丝产品有望能够保持价差稳定，锁定利润，对应的产品毛利率有望提升5个百分点左右，EPS增厚0.113元。

　　灯箱布主要原材料为自产的PVC膜，其成本的90%为PVC粉和DOP增塑剂，和油价的相关性较高。在油价下台阶的背景下，15年公司灯箱布成本有望下降6.3%，相应的毛利率有望提升5.1个百分点，对应的EPS增厚0.04元。

　　帘子布的主要原材料是高膜低收缩丝，吨耗比例为1比1，在油价下台阶的大背景下，聚酯切片价格大幅下降，对应的高膜低收缩丝成本也出现明显下降，我们测算得到今年帘子布的成本将相对去年下降15%，对应的毛利率有望上升5个百分点左右，影响EPS0.03元。

　　财务预测与投资建议.

　　综上所述，我们预测公司2015-2017年EPS为0.47，0.69，0.79元，按照可比公司2015年对应的25倍估值，给予11.75元的目标价，给予“买入”评级。

　　风险提示.

　　油价下跌油价预测的不可确定性.

　　公司项目投产进度低预期.(东方证券赵辰)