上海石化(600688)：去年亏7.16亿 炼油三季后巨亏成谜

　　上海石化3月23日披露的2014年年报称，公司报告期内实现营业收入1022亿元，同比下降11.56%；归属于上市公司股东的净利润为亏损7.16亿元，同比下降135.76%，上年同期为盈利20.04亿元。

　　业绩如此变脸，上海石化透过年报称，巨额亏损的主要原因包括，石油石化市场需求持续低迷，产品市场价格疲软，芳烃、涤纶等业务全年亏损；去年下半年，国际原油价格断崖式下跌，国内成品油价格连续下调，集团进口原油采购周期长，在途、在库的原油成本相对较高，致使炼油业务在第三季度后出现较大亏损。

　　存货跌价与汇兑损失致巨亏

　　上述年报分析称，2014年，世界经济增长依旧缓慢，对石油的需求总体上减弱；美国页岩油气革命使石油的供应大幅增加；美国结束量化宽松货币政策，美元进入强势周期，欧佩克产油国为争夺市场份额继续保持原油产量，以及因地缘政治因素等多重因素影响国际原油价格大幅波动。上半年国际原油价格在高位盘整，进入6月份以后出现了连续大幅度下跌。

　　由于下半年原油价格大幅下跌，石油石化产品价格下跌，集团对存货计提跌价准备人民币2.95亿元，比上一年增加人民币1.94亿元。集团对外投资收益大幅下降，主要是公司联营公司——上海赛科石油化工有限公司业绩出现较大亏损，相比上年度投资收益下降，导致利润减少0.73亿元。

　　此外，上海石化称，报告期人民币对美元贬值，导致净汇兑损失大幅增加；据了解，2013年该公司的汇兑收益为4.9亿元。上述公告称，2014年，集团净财务费用为人民币3.6亿元，相比2013年净财务收益人民币1.22亿元，相对增加费用4.82亿元。

　　未来赢利预期仍被普遍看好

　　对于上海石化去年年报，中金公司研报分析称，上海石化现金流依然强劲，原油采购成本下降，这主要得益于存货占用资金减少31亿元人民币，公司2014年经营现金流37亿元人民币，依然强劲。特别是去年第四季度的经营现金流实现23亿元人民币，同环比均大幅上升。2014年原油采购成本103美元/桶，较中石化系平均成本便宜2.3美元/桶。

　　中金公司预测，现行定价机制在低油价时期给予炼油毛利一定的改善空间，再加上油价低位企稳反弹后，前期低价库存有所增值，今年第二季度后炼油毛利反弹空间将可能十分显著。此外，成品油质量升级仍可望提升炼油利润空间，过剩产能整合有望改善竞争环境。

　　再者，中金公司预计，低油价重塑石油化工竞争力。目前中国和亚洲地区的石脑油裂解乙烯价差已有所改善，国内每吨乙烯的营业利润达1000元人民币左右。国内石脑油裂解乙烯产能在2015年-2016年将持平，而东北亚地区低效装置将被主动淘汰。煤化工的威胁也可能推迟出现，行业过剩局面可能逐步改善。

　　东方证券研报也认为，上海石化两大主要业务炼油和乙烯今明两年都将进入景气大周期，这将带动公司业绩大幅提升。东方证券称，去年7月份油价暴跌后，汽柴油不含税价格分别调整36.5%和42%，远小于同期原油接近腰斩的跌幅；此外，乙烯价格从去年开始就非常强势，价格上半年累计上涨达到20%，即使其后随油价暴跌有所下滑，但累计跌幅也仅为20%，远小于同期油价接近腰斩的跌幅，并且其与原料石脑油的价差也从过去几年的2500元/吨提升至目前的5000元/吨，盈利大幅改善，并且展望未来这种趋势还将进一步强化。

　　此外，东方证券称，今明两年主要乙烯新增产能来自于煤化工，占比高达80%，但随着油价暴跌，煤化工成本普遍比石油化工要高出30%，基本都成为无效产能，因此石油化工的竞争力将更加凸显。

　　将受益于中石化改革预期

　　国泰君安研究认为，原油熊市造就炼油和石化大周期的盈利拐点，上海石化作为国内优秀的炼化一体化企业最为受益，具备1000万吨成品油生产能力，85万吨乙烯生产能力。页岩油革命冲击全球原油供给，国际油价中长期的波动中枢在60美元/桶-70美元/桶；油价低位，以乙烯为代表的石化产品进入中长期景气周期，我们预计乙烯的平均净利润水平可能超过1500元/吨的历史高位；油价低位，按照发改委的成品油定价公式，炼油行业平均利润水平提高至5%，单吨的净利润水平达到100元/吨-150元/吨。

　　另外，国泰君安认为，上海石化作为中石化体系内唯一的炼化一体化的上市平台，将受益于中石化改革预期的持续发酵。加油站网络和一体化炼化能力是中石化的两个突出优势，按照目前中石化混改和专业化重组的思路，应该会将优势资产分拆上市以获得高估值。仪征化纤重组的完成，中石化销售公司即将在港股上市，均有益于公司改革重组预期的持续发酵。该研报认为，上海石化有望承接中石化长三角区域炼化板块的整合。