百圆裤业积极布局跨境电商领域　业绩大幅提升

　　百圆裤业公布2014年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内，公司实现营业收入为8.42亿元，同比上升88.60%；归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比上升6.22%；基本每股收益为0.24元/股，同比下降38.46%，其中第四季度每股收益为0.084元/股。

　　事件评论。

　　受并表因素影响，营业收入和毛利率获得大幅提升。

　　2014年公司实现营业收入8.42亿元，同比上升88.60%；归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比上升6.22%。其中第四季度收入为5.54亿元，同比上升302.82%，远超第三季度-24.97%的增速；公司2014年毛利率为52.52%，比上年提升6.18个百分点。其中，因同期营收大幅上升影响，第四季度毛利率为55.33%，较第三季度大幅提升7.38个百分点。

　　2014年10月，公司完成对跨境电商环球易购的收购，受合并环球易购11-12月报表影响，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均录得大幅提升。2014年环球易购全年实现营业收入14.16亿元，同比增长203.65%；归属于母公司所有者的净利润为0.77亿元，同比增长156.34%；其中，11-12月份实现营业收入4.24亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.24亿元。2014年，环球易购整体销售情况保持较高增速，兑现了收购时所作出的业绩承诺。

　　受重组费用支出及合并范围变化影响，报告期内各项费用增长较快。

　　报告期内，公司销售费用为31，587.98万元，主要受相关广告、业务宣传、促销费增加的影响，同比大幅提升254.34%，销售费用率增长至37.52%，相较于去年同期大幅提高17.55个百分点。此外，受重组费用支出及合并范围变化的影响，公司管理费用和财务费用亦同比录得6.19%和73.42%的增长。虽然并表使毛利润提高，受各项费用快速增长影响，报告期内净利润为2，865.91万元，较上年仅小幅提升0.16%；净利率为3.40%，相对于2013年降低3.01个百分点。受合并报表影响，公司存货和应付账款余款同比大幅提升2014年年末，公司存货为29，433.25万元，受合并报表因素影响，同比大幅上涨109.03%；应付账款期末余额为10，331.35万元，较期初余额增加8，301.73万元，同比增长409.03%。

　　维持“推荐”评级。

　　商务部统计数据显示，2013年我国跨境电商平台企业超过5000家，境内通过各类平台开展跨境电子商务的企业已逾20万家。艾瑞咨询数据预测显示，未来三年中国跨境电商交易规模将持续高速发展，2016年跨境电商交易规模将达65，000亿元，交易规模复合年均增长率达29.66%。公司继2014年10月完成对跨境电商环球易购的收购之后，持续推进并购、投资策略，进一步强化在跨境电商领域的布局，先后参股前海帕拓逊和广州百伦。2014年，环球易购整体销售情况保持较高增速，兑现了业绩承诺。近期公司又发布《股票期权激励计划(草案)》，授予环球团队12名核心成员300万份股票期权，并为之设置了较高的业绩考核条件，对外释放高增长信心。此外，公司积极拓展线上线下营销渠道、加强内部管理，2015年公司裤装主业有望实现复苏。我们预计公司2015-2016年EPS为0.57元、0.79元，对应目前股价估为106倍、76倍。维持“推荐”评级。