七匹狼：营收连续两年负增长 库存压力增大

　　七匹狼公布2014年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为23.91亿元,同比下降13.79%;归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元,同比下降23.84%;基本每股收益为0.38元/股,同比下降24.00%,其中第四季度每股收益为0.08元/股。

　　事件评论

　　营收连续两年负增长利润同比下滑。

　　2014年公司实现营业收入23.91亿元,同比下降13.79%。第四季度收入为6.60亿元,同比上升42.36%,较第三季度-20.24%的增速大幅反弹。

　　公司2014年毛利率为44.74%,比去年略下降2.27个百分点。其中,第四季度毛利率为42.54%,受营业收入下降影响,较第三季度下降3.84个百分点。

　　公司存货因委托代销商品增加应收账款随收入减少。

　　2014年年末,公司存货为74,267.54万元,同比增长12.99%,占总资产的10.74%。其中,委托代销商品账面余额为2.12亿元,较期初大幅提高972%。应收账款为29,474.78万元,同比减少33.12%。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　公司在品牌、产品、渠道及供应链方面的基础良好,能够在一定程度上抵御不良外部环境的冲击,保证公司有较为充裕的时间进行商业模式的转型。同时,公司财务状况良好、现金流充裕,为公司进行转型提供了有力保障。不过,多年的过度依赖渠道扩张的粗放式增长方式,使公司转型被自身规模牵制,影响了公司进行零售调整的进度。

　　为了优化公司经营结构,计划使用自有资金出资31,500万元参与发起设立再保险公司,占拟参与发起设立再保险公司注册资本的10.5%。我们预计公司2015-2016年EPS为0.43元、0.49元,对应目前股价估为36倍、31倍。维持“谨慎推荐”评级。