华孚色纺(002042)：棉纺龙头,2015年业绩弹性最大

　　华孚色纺(002042)2014年年报点评:作为棉纺织龙头企业之一预计公司2015年业绩弹性最大

　　1. 2014年实现营业收入61.33亿元，同降1.72%；归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同降15.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2863.59万元，同降78.61%；经营活动产生的现金流量净额1.17亿元，同降49.80%；EPS 0.20元，同降16.67%。以公司总股本8.33亿股为基数，每10股派发现金红利0.21元(含税)。由于子公司拆迁补偿3929.26万元收款延后，2014年未确认收益，该项收入将在2015年一季度确认。

　　2.产能转移及原料价格下行，影响公司2014年主营业务毛利率同比下降1.1个百分点至11.12%：1)年内公司加快产业转移步伐，实现了20%产能从沿海向中部的转移，完成淮北“退城进园”搬迁项目；越南项目第一期6万锭车间，年末实现试生产。产能转移增加相应成本5000多万元，预计2015年后每年将会相应减少3000多万元。2)2014年棉花直补政策导致新旧棉花市场交替中，全年棉价下跌30%，市场观望情绪浓厚，产业链去库存、推迟订单，造成四季度销量较大幅度下降，影响利润3000万元左右。

　　3.技术提升及市场结构优化，缓解成本上涨压力：1)2014年公司继续加大研发力度，期内进行创新、技改项目一百余项，总投资超过1.5亿元，新增发明专利11项，实用新型专利15项；主推设计师新产品增长69%。2)坚持品牌时尚化主张，通过国内外展会、趋势发布会等形式，引领色纺流行趋势，进一步优化产品、市场及客户结构，实现出口销售收入20.79亿元，同增4.59%。

　　4.通过一系列的并购和整合，公司是目前全球产能最大的色纺纱企业，拥有浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产区域。通过优化资源要素配置，充分发挥各产地资源优势，实施专业、精细化的分类生产，加快交期并强化规模采购优势。其中，公司自2006年开始西进战略，重点在新疆布局，打造新型棉花产业链，通过并购重组、新工业园区建设，公司目前在新疆纺纱规模已达45万锭。2014年，国家在新疆实施“百万人就业工程”，出台了扶持纺织服装产业十项长期优惠政策，预计每吨纱线将获得补贴3000元以上。此外，产能布局进程中，公司积累了可观的土地资源，其中1530亩土地已具备资产变现条件。

　　5.我们推荐公司，首先基于产业链恢复性增长的判断，棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性，将来源于订单量增加、毛利率提升，华孚色纺作为龙头企业之一，预计其业绩弹性最大。首先，色纺纱本质上是可选消费品(色纺纱常应用于品牌中的某一产品系列)，相对于鲁泰A的色织布产品，弹性更大；其次，公司毛利率相对较低，毛利率的小幅波动将明显放大净利润增速的波动；再次，2015年棉价下行将拉低色纺纱产品的售价，作为可选消费品，色纺纱对普通纱线的替代作用有望更明显。最后，受益于新疆扶持政策，新疆产能的受惠补贴将锦上添花，将进一步提升公司的盈利能力。考虑到3929万元的拆迁补偿款将计入公司2015年财报，直接增厚当年业绩，上调公司2015年的盈利预测，预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.26、3.93、4.52亿元，同增93.73%、20.43%、14.92%，对应EPS分别0.39、0.47、0.54元。参考相关棉纺织龙头企业15年PE区间在15x-22x，给予公司略高于均值的估值水平，2015年25xPE，对应目标价9.8元，买入评级。

　　6.主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化、政策对棉价影响。