江苏旷达(002516)：光伏电站潜在民营巨头 业绩进入爆发期

　　投资要点

　　公司2014年盈利1.69亿，同比增长18.16%符合预期:公司发布2014年年报，全年实现营业收入17.44亿元，同比增长22.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长18.16%，对应EPS为0.67元。其中，公司2014年第四季度单季实现营业收入3.11亿元，同比减少30.49%，环比减少49.33%;实现归属于上市公司股东的净利润4282万元，同比增长38.45%，环比增长4.91%，对应EPS为0.17元。公司年报业绩与快报基本一致，完全符合我们和市场的预期。公司此前已公告拟以总股本2.65亿股为基数，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

　　面料与电站双轮驱动，收入利润均实现高增长:面料板块，2014年实现营业收入12.70亿元，同比增长9.54%，毛利率下滑1.75个百分点至27.70%，整体基本保持平稳。光伏电站板块，2014年发电量1.23亿kWh，同比增长252.76%;营业收入1.13亿元，同比增长306.34%;毛利率下滑2.99个百分点至76.71%;实现净利润2035万元，净利率18.01%，预计新项目的前期费用较高，拉低了电力板块的盈利水平。

　　期间费用率略有提升，经营活动现金流良好:公司2014年期间费用率有所提升，同比增加1.12个百分点至14.07%，其中销售费用率同比降低0.09个百分点至2.96%，管理费用率同比降低0.02个百分点至9.38%，而财务费用率同比增加1.24个百分点至1.74%，与电站建设运营规模快速增长有关。2014年底，公司资产负债率为44.75%，在光伏行业中处于较低水平，资产负债表保持健康。公司应收账款与存货周转天数基本平稳，营运情况良好。公司2014年经营活动现金流为1.35亿元，同比2013年的1.12元改善明显，显示出较高的收益质量。

　　创新机制提升员工积极性，面料业务未来增长无忧:公司面料板块业务发展稳定，延伸产品汽车座套已形成一定的生产能力，汽车座垫二级市场业务的开发进一步延伸了企业的产业链。随着汽车保有量增加，汽车织物更换将给汽车座垫市场带来更多的增长空间。2015年，公司计划在守护、防御现有主机厂销售份额的基础上，加强对现有市场新车型的开发跟踪力度。调动销售人员的积极性，组织力量拓展国内未开发的汽车、火车、飞机等市场;组建自己的电子商务平台，发力汽车后市场;利用大众和通用全球供应商资格，加大海外市场面料和纱线的拓展。集团总部简政放权、充分授权，让每个事业部和经营体根据制定的计划，将管理的重心放到创业组和小微组，充分调动一线员工的生产劳动积极性，实现经营体买卖关系常态化。各事业部梳理和优化管理结构，着重建设经营体管理平台，为创业组和小微组营造良好的创业环境，真正实现人人成为“经营者”之蓝图。

　　在手电站运营良好，转型运营全面提速:公司2014年光伏电站运营76.71%的毛利率，显示出在手电站极佳的盈利性。公司2013年收购-运营的青海力诺50MW项目运营良好，2014年自建-运营的施甸一期30MW、沭阳一期10MW、富蕴一期30MW与温泉一期30MW项目已并网发电，加上近期收购的通辽欣盛100MW电站，累计规模已达250MW，为2015年业绩高增长奠定基础。2015年，公司的项目资源省份将由青海、江苏、云南、新疆继续扩大至陕西、山西、甘肃、内蒙古、山东、河北等地;公司转型光伏电站运营商已全面提速，2015-2016年电站开工规模或将超预期。

　　筹建电站监控中心和运维管理中心，拥抱能源互联网:公司计划运用电站智能化管理手段，积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心，进一步加强电站的精细化管理，向能源互联网升级。同时，公司将通过不断创新，采用高效组件生产等技术，争创“旷达”一流品牌，提高旷达在光伏行业的知名度。

　　构建多元化融资体系，充分利用上市公司融资渠道:根据公司多元化发展战略，2015年将进一步拓展汽车座套业务及新能源领域的发展，特别是太阳能电站的开发、建设资金需求较大，为此公司将通过自有资金、销售资金回笼、银行等金融机构的贷款等途径和方式来解决。近期，公司与远东租赁签署了《战略合作框架协议》，未来五年内远东租赁将为公司提供总量不超过20亿元等值人民币意向性融资授信额度。同时结合战略目标和行业发展，公司计划稳步扩张，充分利用上市公司融资渠道，保证公司的持续稳定发展。

　　限制性股票授予完成，为公司发展保驾护航:公司向118名激励对象授予1500万股限制性股票已经完成，将有效提升高管与员工的积极性与凝聚力，保障团队的稳定性，有利于公司长期稳定发展。激励之后，上市公司、管理层、光伏电站团队的利益进一步绑定，公司各方关系已全面理顺，上市公司融资平台、原管理层的稳健作风、电站团队的产业积淀将有机结合，公司电站业务将加速推进，民营光伏电站新巨头指日可待。

　　公司公告电力全资子公司收购合资公司少数股东股权:公司全资子公司旷达电力拟以2015年3月31日为基准日，按审计数据及评估值为主要作价依据，以市场公允价收购旷达阳光(合资公司)两少数股东生和能源及盖伦投资49%的股权。旷达阳光由旷达电力(上市公司全资子公司，51%股权)、生和能源(公司高管、部分董事和监事及其他公司内部人员的经营团队组建的投资公司，40%股权)、盖伦投资(公司高管、部分董事和监事及其他公司内部人员的经营团队组建的投资公司，9%股权)与合资成立，原计划作为电站业务的实施主体，后因融资问题改由旷达电力实施。此次收购有利于公司电力板块的进一步整合资源，也有利于减少和规范公司的关联交易，提高公司的业务独立性。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.04元、1.82元和2.55元，业绩增速高达64%、74%和41%，对应PE分别为43.0倍、24.6倍和17.6倍，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至55元，对应于2016年30倍PE。

　　风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。