纺织服装：棉纺织企业受困高成本 2015年有望反转

　　据海通证券(600837)报告认为影响棉价波动的核心因素：2014年为政策，2015年预计为供需、资金。

　　以郑棉1509走势为例，2月底期货价格由13405元/吨震荡下跌至4月初的13005元/吨，目前已经小幅震荡、持续上涨至13095元/吨。海通证券预计棉花价格在二季度大概率将小幅上行，主要基于以下两方面的判断：播种面积明显下降的预期：(1)截至4月中旬，黄河流域、新疆的春播已进行约10%、30%，就最新棉花调查意向报告显示，内地棉花播种面积预计下降30%以上，新疆细绒棉播种面积预计下降15%-20%，在亩产不变的假设下，新一年度的棉花产量将明显下降；(2)面积、产量明显下降，优质棉花将更加稀缺，从供需的角度来推高价格，此外也将激发市场炒作的心理，即资金的作用。

　　流通环节的低库存现状：内地轧花厂、纺企目前的库存低，补库存的需求客观存在。

　　2014年以来，我们看好棉纺织产业链在2015年的恢复。2014年4月，棉花政策由收储放储改为直补，产业链各环节一致预期棉价将明显下行，谨慎下单、消化库存基本成为一致共识；随着国内外棉价差缩小至合理范围内(1500-2000元/吨)，棉纺织产业补库存需求有望带动订单量的增长、毛利率的提升，从而利好棉纺织龙头企业的业绩表现。

　　2015年以来，海通证券推荐棉纺织产业链的逻辑有所强化。海通证券关注4月底左右的棉花播种面积、9月份越南TPP协议的签署进度(《跨太平洋(601099)伙伴关系协定》，若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行，可享受出口关税减免优惠)，以上两大因素分别对应棉纺织龙头的毛利率提升、订单量增加的预期。

　　推荐标的(按弹性大小排序)：华孚色纺(002042)、百隆东方(601339)、联发股份(002394)、孚日股份(002083)、健盛集团(603558)、鲁泰A。

　　中期来看，棉纺织企业自2010年以来的高成本困境，有望于2015年开始反转。2010年以来，棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境，随着人力成本开始自然增长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降，棉纺织企业有望在2015年迎来困境反转，提升国际竞争力。且经历前期的行业整合，规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争，行业集中度有望整体提升，订单等资源向龙头企业聚集后，预计将明显提高龙头纺企的市占率。主要不确定因素：市场需求不达预期，政策变动风险。