库存高企仍是棉市之痛

　　自4月22日郑棉主力1509合约放量拉升以来，盘间，上期所、大商所和郑商所多数商品红盘，其中橡胶、镍、螺纹钢、铁矿石、焦炭、PVC等涨幅较大。红火的市场似在隐隐诉说，“纵使身陷沙漠，还有希望的绿洲存在”。然而果真如此吗？

　　棉花大涨的背后

　　大涨源于宏观面推动。近来，特别是一季度经济数据公布以来，国内宏观经济持续下滑，呼吁政策刺激之声不绝于耳。先是降息，后是降准，再是放松货币。既然股市涨，既然大宗商品是经济的先行指标，那么商品无理由不涨。于是，铜先行，PTA借事故启动，白糖进入“牛市”。棉花之火终于开燃。

　　涨幅之大源于好货偏少。从前期郑商所、中储棉调研情况来看，目前纺织市场因结构升级，差别化纤维销路较好，部分大中纺企日子趋好。同时，企业普遍反映，市场上商品棉库存中，好棉花偏少，无三丝棉颇受青睐。于是，投资者以为，既然好花少，那就向上炒。涨价也就成为期市投资者中一方选择的理由。

　　不抛储是做多屏障。前期，有关方面出于稳定市场预期的考虑，发表谈话讲抛储的条件，即当新棉销售达到一定程度，市场需要棉花之时。当前，新疆棉销售过半，消费企业库存维持月余，商业库存保持一定水平。因此，被解读为近期国储不会抛储，市场压力消解。

　　市场大幅增仓的背后

　　市场大幅增仓背后实际上是两种力量的对垒。空方的依据仍然值得重视。

　　一是高库存重压棉价。国库1000万吨的库存除非可以永久地累积下去，而这种可能并非较大。国储吹风，意在抛储，目前不抛，只是等待时机而已。横亘棉价头上的大山终将卸掉。

　　二是消费低迷不利棉价。根据市场调研，近来国内中大纺企经营形势略有好转，但普梳中低支纯棉纺企业利润几无。究其原因，高价棉花正在经历被化纤、黏胶替代的惨痛。

　　三是抛储终将推出。为了去库存，政府减少了本年度棉花进口配额的发放，仅限89.4万吨的关税内配额供应。按当前市场剩余本年度棉花资源量匡算，在进口资源被挡之后，未来国内棉花供应将基本维持紧平衡，这就为抛储创造了条件。储备就是为了保障供应。

　　四是纺企竞争力需要低价棉支持。从调研企业的期望程度来看，为了保持我国纺织企业的国际市场竞争力，国内棉价必须保持与国际棉价的正常比价(1000—2000元/吨)，也就是国内棉价与国际棉价正常接轨。目前国内3128B级棉价与FCINDEXM1%关税下价差1828元/吨，处于可承受范围。而滑准税下和40%全关税下内外价差虽然为负，但由于下游需求低迷而失去操作意义。因此，本质上，国储收储导致的内棉价高已经形成对国内纺企竞争力的伤害。

　　在期现货市场棉价处于相对低位之时，出现一定的反弹实属正常。但由于庞大的库存和市场消费低迷，后市棉价上方压力仍大，做多还需谨慎。