棉花市场进入去库存周期

　　从4月上旬开始，商品市场抄底热情高涨，郑棉主力合约从4月7日最低12835元/吨上涨至5月初最高13610元/吨，累计涨幅接近6%。从长期来看，国内棉花从2015/2016年度开始进入去库存周期，价格出现回升的可能性较大。但就本年度看，中低等棉花大量过剩且难消化，期市实盘抛压较强，本年度合约即便有反弹，预计高度也有限。

　　期货市场低质棉抛压大

　　根据纤检局2013年的纤检数据，2013/2014年度新疆机采棉90%以上都符合期货仓单标准，2014/2015年度符合相关标准的也不在少数。虽然机采棉存在短绒率高、强力差等短板，市场价格较手摘棉低500—1000元/吨不等，但因仓单要求不高，机采棉制作期货仓单并不存在较大的难度，贴水幅度也低于现货实际成交水平。

　　在同样质量指标水平下，中低质量棉花在期货市场能卖到较高的价格。根据郑商所数据，从4月7日期棉价格出现上涨到4月底，郑棉仓单及有效预报量累计增加388张。若期价继续上涨，中低质量棉花会继续大量流入期货市场。根据全国棉花监测系统的监测数据，截至4月30日，全国棉花加工进度94.9%，销售进度仅为63.7%，新疆大约有160万吨棉花尚未销售，其中，中低质量棉花占大多数，现货抛压较大。

　　2015/2016年度国内棉花供需关系改善

　　根据主要机构的预测，2015/2016年度中国棉花产量预期在540万—590万吨，消费量在730万—795万吨，期末库存较2014/2015年度下降30万—95万吨。整体供需关系有所改善，国内棉花进入去库存周期。

　　由于国内外棉价差缩小和中国企业对中高质量棉花需求提升，ICE期棉已见底回升。国际棉价稳中有涨，企业大量进口外棉的动力减弱。进口棉受到配额限制，对国内市场冲击有限。

　　另外，根据国家抛储“不打压市场”的原则，2015/2016年度即使抛储，也会是顺价竞卖，在年度初或者年度末抛储的可能性较大。从大周期看，棉价已进入探底—回升阶段。

　　结论

　　综上所述，棉价已进入探底—回升阶段，下年度合约存在做多机会。但本年度，期棉的实盘压力仍较大，因此本年度合约即便有反弹，高度也有限，未来不排除期棉再次回调下破13000元/吨的可能。