国泰君安：供需紧平衡 PTA强势依旧

　　以腾龙芳烃爆炸为契机，PTA期货展开一轮上涨行情。这背后不仅有腾龙芳烃带来PX环节去产能的驱动，更有翔鹭石化短期停车、远东石化倒闭带来的PTA阶段性去产能的利好，同时原油需求旺季到来也为化工品营造了多头氛围。展望后市，原油强势格局将延续，低位PTA库存将继续支撑其价格。

　　消费旺季，原油易涨难跌

　　4月国际油价走出单边上扬态势，5月上旬再度创下年内高点，在旺季消费预期下，后期油价仍可能维持强势。

　　从供应端看，最大利好来自于美国页岩油的产量增速下滑。EIA在4月初的月报上就已表明观点，2015年5月美国页岩油的产量增速将下滑，6—9月产量可能小幅下跌，但2016年产量又会再度攀升。美国页岩油产量大幅飙升是前期油价大幅下跌的驱动力，而产量增速的下滑或者绝对产量的下降就为市场带来了喘息机会。事实上，从4月开始美国原油产量基本维持稳定，加上炼厂开工率提升，库欣库存上周出现了去年11月以来的首次下滑，这直接支撑了WTI油价。

　　从需求端看，目前全球走出春季的炼厂检修季，消费旺季即将来临。分地区看，欧美和地中海地区的炼厂已经度过了检修高峰，尤其是美国，炼厂开工率稳定在90%上方；亚洲的检修高峰在6月，但也为时不远。夏季是欧美的驾车出行旺季，用油量会增加。夏季也是沙特、日本等国发电用油量的高峰，尤其是沙特，夏季该国经常直接燃烧原油发电。

　　此外，全球地缘政治处于动荡时期，这是低油价在中东产油国造成的副产物之一，无论是沙特在也门的军事行动还是利比亚国内的冲突，都可能造成供应减少的预期。因此，全球原油后期走强的概率较大。

　　处于阶段性去产能和产业链补库存期

　　从PTA的直接上游原料PX看，腾龙芳烃的爆炸意味着短期内中国的PX产能去除了12%，而PX的贸易通常以合约货为主，很少的现货买卖就可能把价格大幅拉升。5月PX的ACP为925美元/吨，加上700元/吨加工费，对应着PTA的成本价为5130元/吨，这也是5月现货的合理均值，目前看，也是现货价格的支撑位。

　　PTA下游聚酯端情况较好。4月中下旬聚酯行业开工率达到了两年高点，笔者听闻一家停车两年之久的短纤企业都再度开车，足以说明低价原料对聚酯和终端的刺激作用。聚酯产销时好时坏，但是聚酯整体的产品库存处于低位，利润情况尚可。可以说，聚酯行业在2014年已经触底，2015年将越来越好。

　　从PTA行业自身看，国内一共有4500多万吨的产能，而远东石化的破产、翔鹭的停车就意味着有1000万吨产能短暂消失。虽然1—3月PTA累积了大量库存，但仅靠4月一个月就去除了30万吨的社会库存。4月下旬随着三套PTA装置开车，PTA的开工负荷与聚酯相比略有缺口，一旦有新的PTA工厂不正常停车，PTA就将出现供需缺口；而此时PTA工厂和聚酯企业的PTA库存均处于低位，PTA期现价格就可能被大幅拉升。

　　综上，我们认为PTA强势格局仍然没有改变，虽然继续追高的风险逐步增大，但从基本面分析，还是较为利多。