华孚色纺(002042)：员工持股计划彰显未来发展信心

　　公司第一期员工持股计划。参加人员总人数不超过260人，计划员工募集资金总额为不超过2000万元，设立后委托招商财富资产管理有限公司管理，并全额认购其拟设立的华孚财富1号专项资产管理计划，拟募集资金总额为不超过2亿元，按照6:3:1的比例设立优先级、中间级和劣后级份额。

　　以资产管理计划资金总额上限2亿元为基础，并以标的股票价格10元作为员工持股计划全部股票平均买入价格的假设前提下计算，员工持股计划涉及的标的股票数量约2000万股，累计不超过公司股本总额的10%。

　　员工持股计划是公司经营层面之外的主观因素，代表公司员工对公司未来发展的信心，我们推荐华孚色纺，更看重公司牛市行情中的进攻性，公司自2014年9月份以来的股价表现，反应了棉纺织产业链恢复，但尚未反应短期棉价上涨，以及9月份越南TPP关税协议签署的预期，我们持续推荐的逻辑不变。

　　我们推荐公司，首先基于产业链恢复性增长的判断，棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性，将来源于订单量增加、毛利率提升，华孚色纺作为龙头企业之一，预计其业绩弹性最大。我们预计2015年棉价将低位窄幅波动，棉纺织龙头企业的业绩反弹主要受益于产业链恢复性增长。除了下游集中补库存需求释放所带动的恢复性增长之外，额外原料采购预计将进一步放大业绩增速，具体反映在棉价对于国内棉花供需及企业库存具有明显的周期性影响。

　　中期来看，棉纺织企业自2010年以来的高成本困境，有望于2015年开始反转。

　　并且经历前期的行业整合，规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争，行业集中度整体提升，订单等资源向龙头企业聚集后，预计将提高市占率。

　　15年以来，我们推荐棉纺织产业链的逻辑有所强化，关注4月以来棉花播种面积缩减、9月份越南TPP关税协议预计敲定，以上两大因素分别对应棉纺织龙头的毛利率提升、订单量增加的预期，华孚色纺是弹性最大的标的。

　　盈利预测与投资建议。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.74、4.23、4.88亿元，同增121.79%、13.09%、15.57%，对应EPS分别0.45、0.51、0.59元。参考相关棉纺织龙头企业15年PE区间在17x-25x，给予公司略高于均值的估值水平，2015年30xPE，对应目标价13.46元，买入评级。

　　主要不确定因素。海外复苏不达预期，国内需求继续恶化、政策对棉价影响。