纺织与服装行业：寻找小市值公司中的价值洼地

　　纺织服装行业2015年4条投资逻辑梳理:1)龙头纺企因国内外棉价差的缩小,2015年将受益于行业恢复性增长,棉花播种面积明显下降,以及越南TPP协议预计签署(出口关税减免优惠)或为短期催化剂(华孚色纺、百隆东方、联发股份、孚日股份、鲁泰A);2)弱势纺企加速转型(凯瑞德);3)重点品牌服装家纺公司业绩恢复已强于行业,品牌经营扎实的企业将主导细分子行业的互联网升级路径,关注定制化产业趋势的兴起(乔治白、奥康国际、报喜鸟);4)主题性的投资机会将贯穿全年,涉及国企改革(际华集团、申达股份、龙头股份)、迪士尼(美盛文化)等。

　　短期建议关注2015年以来涨幅较小,且基本面大逻辑向好的小市值个股。纺织服装板块2015年PE估值50倍以下的个股(按15年以来的涨幅从小到大排序):鲁泰A(48%,16倍)、海澜之家(63%,23倍)、际华集团(78%,34倍)、伟星股份(94%,23倍)、孚日股份(97%,46倍)、森马服饰(97%,32倍)。

　　按照WIND一致预期,以上个股2015年净利润增速分别为鲁泰A(11%)、伟星股份(15%)、际华集团(15%)、森马服饰(23%)、海澜之家(34%)、孚日股份(156%)。行业增长的逻辑清晰且确定性强,强烈建议逐步配置。其中,按照市值筛选,以及基本面综合考量,建议重点关注伟星股份(62.4亿总市值)、孚日股份(88亿总市值)。

　　根据最新年、季报业绩统计显示,服装子行业2014下半年起盈利能力逐季恢复,收入自4季度起已正增长,15年1季度起存货、应收周转出现回升迹象,企业由渠道货品减负进入供应链调整阶段;重点品牌零售公司业绩恢复已强于行业,龙头企业历经前期终端规模收缩、结构调整,周转率改善程度显著超越行业平均,整体运营效益伴随内生指标等的改善已有所回升。

　　伟星股份作为国内专业从事纽扣、拉链的服饰配套辅料产销龙头企业,一方面,受益于下游重点品牌零售企业的需求回暖,以及品牌集中度提升带来的订单增量;另一方面,较为完善的营销网络及研发和创新优势显著。预计在公司层面,未来的业绩提升来自于其聚焦高附加值产品销售,在整体费用增速放缓的基础上,伴随成本控制实现效益提升。未来伴随管理提效及产品升级、结构调整带来的上升空间,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现。公司近年完成了对原先水晶钻和光学镜片业务的剥离,从而集中资源强化拉链、钮扣、金属扣件三大产品优势,利用募集资金增加产能,并扩大客户范围,集中开拓海外市场。从近年区域销售情况来看,海外业务占比已有明显提升。并且依托原有纽扣优质客户资源优势,迅速打开拉链市场,近年销售规模保持双位数增长。

　　孚日股份作为全球毛巾制品行业龙头企业,经营管理实力较强。短期看,棉价下跌企稳后,产业链运营节奏恢复、补库存的需求有望带动订单明显向好,加之毛利率提升的预期,以及处理光伏不良资产,减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时,重点开发新兴市场,应用跨境电商带动订单增量;在国内市场上,继续推进品牌体系建设,优化加盟发展模式,提升单店效益。同时,依托海外设计资源,中高端品牌形象升级带动产品附加值提升,形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。

　　风险提示。海外复苏不达预期,国内零售市场持续低迷,终端需求不振;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。