棉花市场化改革待成熟 如何妙用期货解危机？

　　这几年，棉花生产加工企业的日子实在不太好过。受国内外市场棉价差较大、国内市场棉价大幅波动、棉花价格市场化改革仍待成熟等多重因素影响，广大涉棉企业面临很大的经营风险，利润受到挤压，甚至有一些实力较弱的企业不堪亏损而退出市场。

　　据统计，山东德州85家400型棉花加工企业中，2013年度开秤收购加工的有69家，2014年度则下降至52家。2014年，山东滨州34家轧花厂中，只有十几家开工运营；河北冀州15家400型棉花加工企业中，开秤收购加工的仅七八家。

　　在如此艰难的大背景下，广大涉棉企业如何困境求生？持续在主业领域进行经营创新，提升产品附加值当然是核心。只是，这种软实力的提升并非一日之功。在此基础上，如果能充分利用资本市场，尤其是期货市场在技术层面规避一些经营风险，提高利润，不失为一种选择。

　　作为纺织产业链条上最为重要的原料之一，大宗产品棉花具备这种条件。在郑州商品交易所目前的16种上市交易期货品种中，棉花是重要品种。

　　郑商所数据显示，2014年，郑商所的市场交易量和交易金额均增长20%以上，交易量和持仓量创历史新高。其中，一号棉花成交量同比增长326.48%，成交金额同比增长195.67%；2014年年末持仓量同比增加394.96%。

　　多位期货分析师表示，在多元化的定价格局中，期货市场的影响力日益显现，棉花期货已经越来越被产业链重视和认可。

　　“白银模式”值得借鉴

　　棉花属于大宗产品，品牌附加值不高，棉花的价格随着棉纺产业链价格波动而波动，而棉花现货价格受郑棉期货价格的影响较大。对此，涉棉企业可以利用期货市场的套期保值功能，规避价格波动风险，获得一定收益。

　　所谓套期保值，是指以规避现货价格风险为目的进行的期货交易行为。为预防现货市场不利的价格变动带来的损失，在期货市场上进行与现货数量相等、但部位相反的交易，买进或卖出商品期货合约，建立与现货部位方向相反的期货头寸，以对冲期货合约到期时现货市场可能的价格风险。

　　在郑商所的“点基地”示范企业中，湖北白银棉业集团的“白银模式”是涉棉企业利用期货的典范。

　　白银棉业2004年进入郑商所展开期货交易，主要从事棉花套期保值业务操作，侧重于棉花卖出保值的交易。公司利用期货工具，首创“公司+基地+专业合作社+棉农”和“期货+订单”的产业模式，推出了“籽棉期货”。

　　该模式已形成一套相对固定的流程：每年2月~3月，公司展开农户卖棉意向调查。棉花播种前，合作社向所有社员发放问卷调查表，了解他们是否愿意签订“籽棉期货”合同及签订的意向价格，汇总后确定可能签订“籽棉期货”的意向数量。

　　3月~9月，公司进行信息收集、研究和现货市场调研，并为农户提供信息服务和技术指导。

　　据介绍，白银棉业建立了专门的信息中心，收集全球主要棉花生产国的棉花产量信息，为企业的期现货经营提供支持。信息人员每日通过各地白银棉业信息点搜集地产棉、新疆棉、进口棉的实际成交价，各地籽棉、棉副的价格，纱线、坯布的价格及库存，统计收、抛储数量，信息员将了解到的信息汇总，做出周报及月报，为套期保值提供决策依据。企业每年组织不少于3次调研，调研棉花加工企业库存及下游消费情况，对全国棉花总产量和消费需求做出预估，评判供需状况。

　　在此期间，在信息收集、现货市场调研的基础上，白银棉业对未来期货市场价格走势进行预测，确定套期保值目标价位，并结合“籽棉期货”签订意向、企业资金等情况，制定期货市场套期保值计划。当期货价格到达企业目标价位后，根据期货市场套期保值计划，建立卖出套期保值头寸，并通过合作社和农户签订“籽棉期货”合同，收取保证金。为有效地防范期货市场建仓和现货签订合同可能存在的时间差，建仓分批进行，根据合同签订进度，动态调整。

　　9月~12月，棉农交棉，按“籽棉期货”合同约定价格结算，返还保证金。白银棉业获得合作社收购的籽棉后，加工成皮棉。根据市场情况，或将皮棉在现货市场出售，同时相应在期货市场平仓，或直接在期货市场交割。到年底时，实行盈余返还、股金分红。

　　通过这种模式，促进了农户稳产增收，加深了农户对期货市场的认识，也使企业获得了稳定的经营利润。

　　如2011年，白银棉业通过合作社与农户签订“籽棉期货”合同3000吨，籽棉收购价在3元/公斤~3.23元/公斤之间，平均收购价为3.15元/公斤，比当年9月份籽棉上市时市场价高出0.9元~1元/公斤，帮助农户有效地规避了籽棉价格下跌的风险，促进了农户稳产增收。2014年，给棉农籽棉收购价3.5元/公斤，每公斤高于上年平均价0.4元~0.5元，为棉农增收起到很大作用。

　　该模式也提高了籽棉的质量，保证了白银棉业加工生产皮棉的质量，使其产品在现货市场很有竞争力，售价略高于市场价，增加了企业的效益，使企业获得稳定的经营利润。

　　湖北白银棉业集团农产品事业部总经理李春介绍，期货市场的功能是规避风险、发现价格、风险投资，有效运用棉花期货这一风险管理工具进行套期保值运作，可以帮助企业有效规避风险、控制成本、锁定利润，避免经营大起大落。企业可以充分利用期货市场进行定价管理，用富有竞争力的价格指导收购和销售，实现跨期套利获得稳定收益，建立企业虚拟库存，对冲籽棉价格上涨带来的风险，也可以实现库存套保，期现结合避风险。

　　期货操作依现货市场创新

　　百安赛贸易有限公司是万达期货股份有限公司全资子公司，公司在服务棉花企业方面有很多心得。

　　百安赛贸易有限公司总经理李辉介绍，棉花企业和纺织企业对期货市场可以进行以下操作：仓单销售，实现客户货款提前回笼；仓单采购，满足纺织企业多种需求；联合套利，提供多种交易操作选择；联合保值，实现货物价值风险管理；产品组合，提供全面风险管理工具。

　　以仓单销售为例：2014年7月初，一家棉花企业将其持有的42张仓单销售给百安赛，实现资金的提前回笼。因销售价格比购入价格低，客户节约了税费。百安赛购回仓单后，通过盘面在CF1409交割卖出。同时，由于交割买方也是百安赛客户，且其缺少销售渠道。于是，百安赛联合武汉城市圈棉花交易市场召开了纺织企业专项推介会议，对该棉花企业持有的棉花仓单进行网上竞价交易，为交割买方提供了后续服务。

　　再以仓单采购为例：2015年3月初，一家纺织企业进行春节后补库，其主要需求表现为：一是其纺织产品为40支以上精梳纱，需要高品级棉花；二是企业以销定产，缺乏流动资金，需要以20%定金锁定货源；三是需要规避棉花价格下跌导致纺织品价格下跌风险。

　　对此，百安赛贸易有限公司为企业开展了仓单采购业务和委托卖出保值业务，具体操作为：一是百安赛与仓单持有方签订采购合同，与该纺织企业签订销售合同和委托卖出保值协议；二是该纺织企业支付百安赛20%定金，百安赛全款采购仓单，掌握货权；三是纺织企业根据自身配棉进度，分批打款提货，百安赛分批释放货权并开具增值税发票；四是由于该企业购买棉花为自用，百安赛为该企业在13530元/吨左右价位时做了40%仓位保值，为客户带来了额外收益。

　　针对棉花市场不断出现的新情况，利用期货市场还可以开展一些创新业务。

　　2014年棉花直补政策实行后，棉农得到了实惠，但是轧花厂面临较大跌价风险。在这种情况下，轧花厂关心的是，能否有一种业务模式，可以让轧花厂赚取固定加工费用，不再害怕跌价风险？而且可以让棉农随时知道价格，并能有主动权点价，将销售周期拉长？

　　最终，棉农和一家机采棉专业合作社与百安赛合作，棉农通过合作社平台委托百安赛在CF1601合约点价保值，并将其所生产籽棉委托轧花厂加工成期货仓单棉，最终在期货市场交割，实现种植收益。

　　利用期货市场的价格功能，进行大手笔投资也是重要手段。

　　河南同舟棉业有限公司董事长魏刚民指出，期货市场的作用一是规避风险，进行有效的风险控制；二是进行有效的投资。例如，2014年，由于棉花市场由过去的收储变为国家直补棉农，同舟棉业认真分析了棉花市场供求关系的变化。经过分析认为，当时国内市场的基本棉花价格偏离了全球的价格水平。此后，企业订购大量外棉，再利用期货市场进行套利，最终在熊市中实现了好的收益。

　　场外期权也是重要避险手段

　　目前，在期货之外，场外期权也被一些企业采用，利华棉业就是这样的企业之一。2014年12月16日，利华棉业确定要在接下来的半个月里给企业供货一批棉花，但当时并未采购。由于担心接下来棉花价格要上涨，利华棉业与永安资本合作，对500吨棉花利用区间看涨期权进行套期保值，保值区间为13100元/吨~13300元/吨。利华棉业支付给永安资本100元/吨的权利金，共5万元。

　　双方约定，该期权期限为15天，到期日为2014年12月31日。在到期前的任意交易时间内，利华棉业均可提出行权，行权时，若郑商所棉花CF1505合约价格X低于或等于13100元/吨，不产生任何赔付；如果价格X位于13100元/吨~13300元/吨之间，则永安资本向棉企赔付（X-13100）×500元现金；如果收盘价X位于13300元/吨以上，则永安资本向利华棉业赔付200元×500吨=10万元现金。

　　到了2014年12月29日，当郑棉CF1505合约价格在13240元/吨时，利华棉业点价行权。按照约定，永安资本向利华棉业赔付7万元[（13240-13100）元×500]。通过这种方式，利华棉业避免了损失。

　　当然，涉棉企业参与期货、期权市场也需要谨慎对待。李春提醒企业，在套保前一定要对棉花行情进行深入细致的调研和分析，把握棉花行情走势；要建立起完整而有效的风险控制体系。同时，企业参与期货市场的目的是规避市场价格波动的风险，而不是盲目追逐高额的收益，因此企业要克服暴利思想，不可将套保业务做成投机。

　　此外，需要指出的是，参与期货市场需要专业的团队匹配，不是心血来潮的随便之事。依据郑商所对涉棉企业的调研，多家企业负责人表示经常关注棉花期货，但因为缺乏专业人才和专业期货知识，并未在期货市场有所作为。