国泰君安：PTA 趋势性下跌行情不会出现

　　5—6月PTA主力1509合约一直处于5000—5200元/吨区间振荡，7月第一个交易日破位下行，跌破5000元/吨一线。不过，笔者认为，PTA市场不会进入趋势性下跌行情。

　　需求略显疲弱，但美国减产预期依旧支撑油价

　　原油市场4—6月处于窄区间振荡模式，需求在逐步回升，同时供应依旧较为充裕，短时间价格没有向上或向下的驱动力，振荡是多空矛盾均衡的直接结果。

　　供应端最大的支撑是美国减产预期确立。从去年10月至目前，美国的钻井数下滑了60%，这意味后期美国的原油产量提升空间有限。现阶段仅是钻井数下滑速度在减缓，尚未见到钻井数回升的迹象，这意味着美国页岩油产量不会立即增长。美国EIA的周度报告显示，2015年4月起美国产量已停止增长，产量基本维持在960万桶/日。EIA的5月月报称2016年美国产量与2015年持平，而6月月报即改口称2016年产量将出现下滑。这是油价最为坚强的支撑。

　　另一方面，欧佩克的供应压力依旧巨大。国际著名咨询机构JBC认为，假如伊朗制裁被解除，那么第一年伊朗的增产幅度为30万桶/日。增幅较小，是因为之前已经隐蔽地生产和出口大量原油。目前正值全球消费旺季，无论是欧美、亚太的汽车用油量，还是中东的空调用电用油量都将推升原油需求达到季节性高点，往常需求高点通常在7月底8月上旬出现。由此看，当前油价偏强振荡的概率较大，并且即使过了消费旺季，供应国通常也会减产，只要美国页岩油产量不重回升势，油价下行空间就较为有限。而只有当油价升至70—80美元/桶，页岩油企业才有动力重新租赁钻井采油。

　　PTA利润被压缩，下行空间有限

　　上游PTA行业开工率绝对值不高，但是相较聚酯行业略显过剩；下游聚酯产销持续低迷，价格下跌，最大的问题是亏损过大。这一状况已延续了5、6两个月。聚酯和PTA企业的加工利润也被大幅挤压。以PTA为例，从4—6月三个月的盈亏情况看，4月PX均价为919美元/吨，加上500元/吨加工费，对应的PTA成本为4902元/吨，当月PTA现货均价为4895元/吨；5月PX的ACP为925美元/吨，对应的PTA成本为4922元/吨，当月现货均价为5065元/吨；6月PX均价为936美元/吨，对应的PTA成本为4985元/吨，6月现货均价为4950元/吨。小型企业的加工费如果是700元/吨，则已连亏三个月。

　　因此，如果PTA期现价格再度下移，PTA工厂将减产停车；而PTA的开工率绝对值已经很低，再有企业减产势必会拉升PTA期价。未来新增PTA产能十分有限，而自3月起就已经有PTA工厂破产，目前的价格下跌很有可能是最后一跌。

　　总之，美国页岩油产量持稳及产量下滑预期仍将支撑原油价格。受系统性风险影响，PTA价格破位下行，但PTA和聚酯的利润空间已经被大幅压缩，从行业周期看，PTA不会出现趋势性下跌行情。