中报观察：终端优化成驱动力，模式分化趋势渐现

　　随着A股服装上市企业陆续发布最新的业绩预告、业绩快报及新鲜出炉的半年报，服装行业开始进入持续到8月底的“晒半年成绩单”的阶段。从目前最新的业绩报告来看，服装行业总体开始呈现暖色，但就细分行业和企业个体来看，有人欢喜有人愁，企业已呈分化之势，有人迅猛上升，亦有人继续挣扎，继续在痛并快乐中继续转型之路，寻找新的模式和方向。

　　男装板块冷暖各异，多元化和终端优化成驱动力

　　男装上市公司是服装板块的主力军，发布业绩预告的公司数量相对也是最多的，其业绩变动状况亦较具典型性。截止7月31日，共有9家男装企业披露了半年度业绩预告，其中4家预增，1家扭亏，3家预减，一家预亏，总体情况已经有所回暖。

　　预增的4家男装企业分别为杉杉股份、海澜之家、雅戈尔、报喜鸟。其中杉杉股份增幅最猛，预计净利将增长3到4倍多。杉杉股份在预增公告中披露，公司预计2015年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加380%-430%。净利大幅增长原因主要系公司于期内出售可供出售金融资产宁波银行股权3348.64万股，获得投资收益约6.10亿元所致。作为老牌的多元化企业，杉杉股份净利增长主要来自于金融投资。

　　增长第二迅猛的是雅戈尔，公司预计上半年净利将增长50%左右。不同于杉杉股份净利增长主要来源于金融投资，雅戈尔可谓是“多管齐下”，其多元化各个业务皆有斩获。公司指出，其净利增长原因为服装业务实现较好增长，地产开发业务保持稳健发展，同时公司减持部分可供出售金融资产使得本期投资收益较上年同期大幅增长，纺织城地块被收储也对公司当期业绩产生了积极影响。

　　真正在服装主业上增长较为抢眼的是海澜之家。公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长30%-40%。公司认为业绩增长原因是“不断提升公司管理，持续优化门店布局、切实提升门店质量，以品类丰富、高性价比的产品赢得了越来越多消费者的认可”的结果，可见公司认为渠道终端的优化以及高性价比的产品定位是业绩增长的主要原因。

　　报喜鸟在1季报里则预计上半年净利增长10%-40%，其增长原因为其多品牌战略持续给力，“主品牌报喜鸟业务稳健发展；HAZZYS仍然快速增长；直营系统业务持续增长，宝鸟业务逐步回升。”

　　希努尔则预计今年上半年实现扭亏为盈，希努尔2014年上半年净利亏损1877.9万元，今年则预计盈利500至1000万元，公司认为业绩扭亏为盈的原因是开源节流，“调整产品结构，优化营销渠道，销售收入稳步增长；公司节能降耗，降低费用，从而影响公司经营业绩。”

　　而七匹狼、卡奴迪路和乔治白则在1季报中预计上半年净利继续下滑，步森股份则预计继续亏损，但亏损幅度变小。七匹狼2015年订货会接到客户订单有所减少，业绩进一步下滑，在此背景下，七匹狼转型“实业+投资”，改变10亿元募投资金投向用于设立投资子公司，并设立时尚产业基金，开始其构筑“时尚消费生态圈”的转型之路。卡奴迪路把业绩下滑原因归结为终端零售无回暖迹象，新业务持续投入较大；乔治白和步森股份在业绩下滑的背景下，均寻求新的业务增长点，开始发力校服市场。

　　休闲板块亮色明显，女装和鞋服表现参差不齐

　　休闲板块全面回暖，除了美邦服饰继续在业绩下滑的局面中挣扎之外，搜于特、森马服饰、跨境通、美盛文化、探路者这些休闲及类休闲服企业绩均呈增长趋势。搜于特最新发布的半年报显示，上半年公司营业收入8.64亿元，较上年同期增长52.02%，实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，较上年同期增长47.39%。公司表示，终端店铺优化和模式确立是业绩恢复增长的动力，公司“自2014年下半年以来，关停差劣店铺、扶持优质店铺，优化销售渠道”。并表示，公司的“快时尚”模式经过2014年一年的探索磨合，已逐步完善，也带动了终端销售业绩的增长。

　　森马服饰、跨境通、美盛文化业绩增长均得益于旗下细分业务的快速增长。其中跨境通预计净利增长5到6倍，公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润7384.61万元到7954.41万元，同比上年变动548%-598%，皆因子公司环球易购利润预计有较大幅度增长，跨境电商业务快速增长所致；美盛文化预计上半年净利同比增长50%-100%，是因其动漫、游戏等业务持续增长，森马服饰则把业绩增长归结为休闲装业务的持续提升及儿童业务的快速发展。

　　女装方面，朗姿股份预计上半年将净利将下滑30.00%至60.00%，公司将其归结为中高端女装受大环境影响，同时公司开启国际化和互联网化的泛时尚产业生态圈战略转型之效果尚未显现。而包含男女装业务的凯撒股份则发布了一份业绩修正公告，预计上半年净利将大幅增长60%-110%，原因亦是多元化业务增长，其收购的游戏业务部分快速增长所致。

　　鞋服方面，值得一提的是新近发布半年报的奥康国际。奥康国际半年报显示，公司实现营业收入16.27亿元，同比增长12.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比增长37.95%。奥康国际表示，公司上半年加大了渠道优化、终端形象升级、畅销款的推广力度，进而较大的提升了直营和商场的销售，前期通过建设和完善国际馆带动终端网络升级的效果已经逐步显现；通过调整营销策略，精密部署线上平台各类专场促销活动，实现了电商业务的稳健增长；并且上半年团购销售亦有较大增长。可见渠道终端的优化以及电商、团购等细分业务的增长是奥康国际靓丽业绩的重要推动力。

　　相比于奥康国际，另一家鞋服企业星期六业绩表现则黯淡了一些，其预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润增长区间在20%至10%之间，公司表示将通过提升店铺业绩、推动新兴渠道发展、控制各项费用等措施改善经营业绩。与此同时，星期六亦开始其外延转型升级之路，7月初同时设立10亿元时尚产业并购基金和8亿元股权投资基金，进行产业孵化与时尚新兴产业布局。

　　华尚观察：实体终端优化提升是主因，模式分化趋势渐现

　　一般来说，好成绩总是想着先“秀”出来，搜于特、奥康国际率先发布的半年报以及海澜之家、雅戈尔等企业发布的业绩预告来看，服装行业各细分板块均有业绩表现亮丽的企业，预示着服装行业已呈回暖复苏之势。而细察服装企业业绩变动状况，大致可看出以下轨迹：

　　一是终端渠道优化和调整是驱动服装企业业绩增长的重要推动力，无论是搜于特、奥康国际还是海澜之家，都强调了对实体门店的优化、升级和体验性，提升单店业绩和同店增长；

　　二是除了常规和主要的业务之外，细分业务和子品牌等增长基数较小的业务发力，推动服装业企业业绩增长，比如报喜鸟的HAZZYS、宝鸟业务增长，奥康国际电商、团购线上业务快速增长、森马服饰的儿童服业务仍在快速增长等；

　　三是一些业绩仍未见起色、仍处承压阶段的服装企业相对更快地加速转型升级的外延扩张进程，如七匹狼、朗姿股份、美邦服饰等企业在上半年均有较频繁的、大手笔的投资动作，处于新的商业模式确立、布局未来业务格局的过程中。

　　而从上半年服装企业业绩状况来看，多元化确实是提升服装企业业绩增长的另一个重要因素，某些服装企业已经尝到了甜头，如跨境通、凯撒股份等，还有老牌的多元化企业杉杉股份、雅戈尔业绩增长均得益于多元化。从这个角度看，在服装产业资本愈加雄厚的背景下，服装行业未来的发展将会呈现更多的模式和方向，并促使行业格局进一步分化及企业间的整合，这种趋势在服装半年“成绩单”里，已渐现真容。