国泰君安期货：PTA短期难出现趋势性行情

　　原油虽弱势，但PTA企业大规模减产支撑其价格

　　7月底以来PTA期货主力合约由1509转移至1601，但PTA期价依旧延续区间振荡格局。近两日，人民币汇率大幅贬值3.5%，对PTA市场整体有所支撑，提升了PTA的生产成本，增加了纺织服装的出口。但在1509合约下市前，PTA期货仍难以出现趋势性行情。

　　原油期货跌破6年低点

　　周二WTI油价跌破3月中旬创下的低点，进入二次探底格局。推动此次油价大幅下跌的主要原因是市场预期伊朗的供应会大幅增加。伊朗是全球第九大原油生产国，2012年7月被制裁前的产量为400万桶/日，而2015年上半年则不足300万桶/日。此外，伊朗在波斯湾还以浮仓的形式囤积了近4000万桶的石油，这部分原油正在逐步流向市场。可以预计，一旦伊朗条件合适会很快增产，并以具有竞争力的价格向市场倾销。另一个供应压力来自于美国页岩油生产。虽然美国产量没有持续走高，但是美国油服公司公布的钻井数却出现了连续三周的攀升，市场担心美国原油产量会因此继续提升。

　　同时，原油的需求预期也开始转向。当前是全球炼厂开工率最高的时间点，也是全球石油消费量最高的季节，但进入9月后成品油的需求就开始逐步转淡，炼厂开工率会逐步下滑。以全球炼厂较为集中的地区亚洲为例，新加坡炼厂毛利绝对值位于2014年11月以来的低点，并且落后于全球其他地区的炼厂毛利；成品油中石脑油和汽油的裂解价差走强，但其他成品油的裂解价差持续走弱，炼厂降负的可能性越来越大。在需求低迷格局下，原油价格即使企稳也难以走出上涨趋势，除非出现飓风或地缘政治等突发事件，我们认为Brent油价将会在50美元/桶附近弱势振荡1—2个月。

　　企业大规模减产支撑PTA价格

　　PTA产业链已经处于行业周期的底部，但因为剩余产能较大，行业仍需要很长时间去调整、筑底。

　　近期上游石脑油、PX受原油下跌影响也持续弱势。中金石化200万吨PX装置将在8月逐步实现正常生产，这意味着PX的国内供应又将上升到一个新台阶。200万吨产能不仅弥补了腾龙芳烃因停车所减少的供应量，而且还有剩余。国内供应增加将挤出进口货源，亚洲的日韩等国可能又要用低价来吸引中国买家，PX价格难以大幅上涨。

　　聚酯市场自今年“金三银四”旺季以来便持续低迷。聚酯开工率下滑，聚酯亏损幅度不变，聚酯库存逐步攀升。在下半年旺季开始前，仍有聚酯企业停车降负，聚酯供应缩量后聚酯价格才稍稍企稳。目前PTA下游市场对PTA价格的利空影响已经很有限。

　　从PTA自身来看，最大压力来自于1509合约仓单。7月底仓单就开始大笔流出，但绝对值仍有10万多张。从高点算起80多万吨的PTA流向现货市场，如果PTA工厂不减产，势必会引发PTA价格大幅下挫。为此，一些PTA企业宣布在8—10月间陆续停车检修，以应对仓单流出形成的利空。目前，PTA市场正处于去库存阶段。

　　总之，在需求低迷格局下，原油价格将维持弱势。9月仓单集中注销，PTA企业以集中检修来应对，这将对PTA价格形成支撑。但PTA价格也不会较成本拉升太高，因为这会带来供应的重新增加。后期PTA整体仍将延续区间振荡格局。