纺织服装行业2015年中报总结:纺织行业盈利能力显着回升,服装行业毛利率同比提升

　　投资要点

　　损益表显示纺织子行业原材料价格趋稳背景下,2015年下游集中补库存需求带动产业链的恢复性增长,龙头企业业绩增速同比实现显著增长。上半年订单量仍在恢复过程中,毛利率则相较上年同期显著回升。服装子行业2014下半年起盈利能力逐季恢复,收入自4季度起已连续3个季度正增长。值得注意的是,伴随前期折扣清理库存的持续推进,行业整体毛利率水平逐渐恢复常态,15年2季度毛利率相较去年同期有所回升,表明服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级,需求端改善趋势显现。重点消费个股的业绩变动趋势与服装子行业基本一致,但幅度更深,13年下半年起虽表现不及服装行业整体,但14下半年起业绩恢复已强于行业。资产负债表反映出纺织子行业在原材料价格回稳影响下,存货增速同比显著提升;而服装子行业上半年存货、应收周转均大幅加快,企业供应链调整已初显成效,盈利质量有所改善。2015年上半年,重点消费个股周转率改善程度已显著超越行业平均,且逐季回升。店铺数平均降幅超10%,而收入已实现11.41%正增长,反映出重点品牌企业历经前期终端规模收缩、结构调整,整体运营效益伴随内生指标等的改善已明显提升。

　　三季报业绩预告情况:纺织子行业盈利延续增长,服装子行业业绩持续改善。目前80家A股纺织服装上市公司中超过半数公布了2015年三季报业绩预告,其中纺织制造子行业内业绩预增为10家,服装家纺子行业内预增13家。总体来看,我们预计纺服行业三季报业绩将延续中报表现,其中,纺织子行业受益于行业整合推进、海外需求恢复性增长持续,以及2015年原材料价格趋稳背景下,下游集中补库存需求释放、企业额外原料采购,预计业绩增速将同比实现显著增长。服装子行业伴随渠道减负后,终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长,以及龙头企业利用资源优势,积极布局转型,业绩增速同比持续改善。

　　年初至今大幅跑赢大盘,相对估值较低。截止8月31日,纺织服装板块累计跑赢深成指约54.87个百分点;15年动态PE约30倍,相对于全部A股(剔除银行)的溢价率目前约在1.2倍,其中,纺织制造1.25倍,服装家纺1.17倍。

　　本轮调整及反弹过后,我们认为市场将更加关注产业趋势及个股基本面,体现在纺织服装板块上,我们建议关注两条逻辑线来筛选个股:(1)合理PE估值下的横向/纵向的产业链深化逻辑:首先,产业逻辑本身较为清晰的纺织子行业,受益于产业链恢复、棉价上涨的预期、越南TPP关税协议签署的预期,龙头企业华孚色纺、百隆东方、孚日股份、联发股份、鲁泰A等明显受益,预计年报业绩较为靓丽;其次,深耕细分子行业,借势于外部力量,横向/纵向深化产业链,如奥康国际、森马服饰、富安娜借力于跨境电商,深耕鞋履、休闲服、家纺细分子行业;报喜鸟等积极探索服装定制产业化;兴业科技专注于皮革产业链上下游的整合;孚日股份依托原有的热电产能,布局售电领域,受益于电力改革;(2)非外延的壳资源,IPO暂缓、注册制放缓的预期下,部分小市值公司壳资源价值重新凸显,我们认为非外延、真正具备被借壳的小市值公司值得关注,如30亿市值以下、大股东持股比例20%以下的凤竹纺织、凯瑞德等。

　　风险提示。海外复苏不达预期,国内零售市场持续低迷,终端需求不振;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。