解读：服装企业在资本市场上的“价值之路”

　　8月31日，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，要求通过多种方式进一步深化改革、简政放权，大力推进上市公司并购重组，积极鼓励上市公司现金分红，支持上市公司回购股份，提升资本市场效率和活力。进一步提高上市公司质量，建立健全投资者回报机制，提升上市公司投资价值，促进结构调整和资本市场稳定健康发展，推动国有企业改革，增强国有经济活力。

　　对于服装上市企业来说，这份通知背后有几个关键词值得关注，分别是：“并购重组”、“现金分红”、“股份回购”、“投资者回报”和“投资价值”，这份通知是政府救市思路的一个转向，即从暴力拉升股指的“托市”转向标本兼治的提升资本市场参与主体价值的“救市”，这代表着资本市场改革的新思路，也将是服装企业利用资本市场提升内在价值、做强做大的新契机。

　　并购重组：并购整合大潮来袭，服装企业顺水推舟做强做大

　　种种迹象显示并购重组将加速。政策层面，上述四部委的通知明确要推进企业并购重组，近日证监会有关负责人在答记者问时也表示，当前和今后一段时期抓紧要做的工作包括“加快上市公司并购重组的市场化改革”，预计将有更多并购重组的改革措施出台，另一方面，IPO暂停使得企业资本整合和退出途径更多地转向兼并重组、借壳买壳等途径。而并购重组本身是一个题材，能拉升股价，提高资本市场预期。

　　如果说上半年牛市中资本市场最吸引人眼球的动作是多元投资、沾新经济新概念的话，那接下来的重磅话题或许要加上并购重组，这将推动企业做出更多相应的资本动作。有媒体统计，9月1日-10日，并购重组委已经审核了14家公司的并购重组申请。而8月1日-9月10日，共审核了33家，全都获得通过，其中有条件通过的为11家，无条件通过的为22家。

　　对于服装行业来说，并购重组也将进入快车道。经过几年的转型调整，从今年中报来看，服装行业已渐现复苏气象，业绩回升，去库存渐进尾声，各细分行业都有企业显现“优质”潜质，行业分化之势渐显，而诸多服装企业现金储备相当不错，这都为并购重组创造了温润的土壤。如森马服饰，仅货币资金就达31亿元，表示会继续推进多品牌战略和外延扩张策略，预计将会有更多并购动作发生；业绩仍在下滑的七匹狼，账上现金也有24亿，目前已设立两家投资并购基金，并购投资预期进一步加强。港股方面，业绩靓丽的安踏、都市丽人等均会继续推动其多品牌战略，有并购举措或计划。

　　目前服装上市企业普遍为中小市值，通过并购重组，专注于内在价值创造的企业将做强做大，从而催生出综合性高市值的服装集团。在这波并购潮中，行业分化趋势将更为明显。

　　现金分红：鼓励价值投资服装企业注重创造长期内在价值

　　四部委在《通知》中具体提到，上市公司应建立健全现金分红制度，保持现金分红政策的一致性、合理性和稳定性，并在章程中明确现金分红相对于股票股利在利润分配方式中的优先顺序。具备现金分红条件的，应当采用现金分红进行利润分配。鼓励上市公司结合本公司所处行业特点、发展阶段和盈利水平，增加现金分红在利润分配中的占比，具备分红条件的，鼓励实施中期分红。完善鼓励长期持有上市公司股票的税收政策，降低上市公司现金分红成本，提高长期投资收益回报。

　　在成熟的资本市场上，投资者往往通过分红股息等方式获得主要回报，而非通过短期股价波动炒作获利。而有良好成长性、业绩稳步增长、内在价值不断增加的企业往往会提供持续不断的分红，如美国杜邦公司自1904年第四季度宣布其首期现金分红以来连续100多年不间断地派发季度现金红利。最受市场青睐的是能够持续提供高分红的成长性股票，且分红金额随着业绩增长不断增加。现金分红对短线交易者没有意义，对长线投资者来说则能带来持续稳定的分红收益。

　　这对于服装企业在资本市场上所做作为有重要的引导意义。服装上市企业利用资本市场是为了“圈钱”，靠讲故事、造概念拉升市值造成一时风光，还是踏踏实实提升业绩、创造长期持续分红的基础，成为绩优股持续回报股东和投资者？上半年牛市和这波股灾期间，A股市场有着各种沾个概念股价暴涨、改个名字股价飙升、企业高位套现忙等现象，这种非理性的现象不是成熟资本市场的常态。当然，分红多少及政策应该根据企业不同发展阶段综合各种情况来决定，但分红背后所代表的创造内在价值、提高对投资者回报应是服装上市公司长期坚持的一个方向。对于服装企业来说，则是要持续优化主业竞争力，在服装主业上做精做强，在多元投资上，仍然要注重围绕产业链上下游来整合，不能乱烧钱，警惕市场上各种新概念的泡沫性，把资本故事讲踏实，建立有效的资本战略，创造能提供持续竞争性优势的长期价值。

　　回购股份：提升企业投资价值服装企业进行有效的市值管理

　　关于股份回购，《通知》里指出，上市公司股票价格低于每股净资产，或者市盈率或市净率低于同行业上市公司平均水平达到预设幅度的，可以主动回购本公司股份。支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。

　　股份回购在海外资本市场较为常见，A股则较为少见。最近中概股纷纷下跌，阿里巴巴、网易和京东先后宣布回购股份，京东宣布回购后，股价应声上涨5%，可见股份回购一个重要作用是稳定股价，给资本市场以信心。和常见的增持不同，股份回购可以注销股票，通过回购，公司可以改变资本结构，优化负债比率和财务杠杆率，提高资金的使用效率。而在股价过低的情况下，公司往往面临被收购威胁，通过回购股份，公司可以保持控制权，从而阻止公司被轻易收购。

　　凡此种种，总结起来就是，“我的企业我做主”，主动提升企业投资价值。在股价波动的情况下，企业不能太依赖外界的托市救市，而是主动以股份回购等手段向投资者传递负责任的态度，传递信心，提高对投资者的回报，减少投机氛围，进行有效的市值管理。目前A股市场上进行回购的企业多为国企，据统计，今年7月以来，沪深两市公告的回购中，国有控股上市公司回购金额占比达72.8%，而对于中小市值的服装企业来说，更应该具备股份回购背后所代表的主动市值管理、对投资者回报和负责的态度，这也是未来成熟资本市场上成熟企业的一个特征。至于回购具体策略和时机，则和分红一样，由企业的具体情况来决定。

　　观察：走向价值之路

　　今年的资本市场跌宕起伏，服装企业也在资本市场经历了风雨洗礼。一个整体的方向是，资本市场改革步伐不会停止，而服装行业的调整转型也在继续深入，同时资本市场和服装企业之间的交融程度也在继续深化。“并购重组”、“现金分红”和“股份回购”这些资本市场关键词背后，提高投资者回报、提升企业自身投资价值的成熟资本市场建设之路将不可逆转，这也是服装企业通过资本市场做强做大的必经之路，在这条价值之路上走的服装企业，将留存下来，越活越滋润，最终发展壮大。