金石期货：PTA有望在利多推动下企稳

　　PX基本面逐步好转

　　自2011年以来，受供给过剩和需求疲软的影响，PTA价格一直表现“稳定”，维持着单边下跌的走势。在此背景下，PTA企业的生产经营状况持续恶化，整个行业基本都处在亏损线附近。大型生产企业由于规模效应，单位成本较低，状况稍好一些，中小型企业的生产经营就艰难得多。

　　通常情况下，一个行业的发展要经历产能不足、产能快速增加、供需平衡和产能过剩四个阶段。当行业进入产能过剩阶段时，行业整体都将陷入亏损，资金不足或者规模较小的企业率先倒下，实力较强的企业存活下来。然后，通过落后产能的淘汰，行业达到一个新的平衡。

　　从目前的情况看，PTA行业早已进入产能过剩阶段。现在企业需要经历的是整体亏损的“炼狱”时期。谁能坚持到最后，谁就能存活下来。

　　那么，是不是企业应该一味增产，将PTA的价格压低，导致行业亏损加剧，进而将竞争对手挤出市场呢？理论上，是可以的。这种方式类似于倾销，将对手都挤出市场后，再占据市场。但是，现实中除非企业占有某种特殊资源(自然垄断)，否则很难实现。更何况，即使出于挤出竞争对手的目的，企业也不是任何价格都可以接受。

　　亏损的时候，企业会继续生产经营，因为有房租、固定资产折旧的存在，在产品价格高于原材料价格的时候，继续生产可以对冲一部分固定成本，起到减少亏损的作用。但是，一旦产品价格低于原材料价格(即可变成本)，企业生产就比不生产亏损得要严重。企业在产品价格低于原材料价格的情况下进行生产，非但不能起到挤出竞争对手的目的，反而会让自己更快地倒下。因此，可变成本可以视为商品价格的一个底部。

　　生产1吨PTA需要0.655吨PX，我们就利用PX价格算出一个简单的PTA可变成本公式，即PTA可变成本=0.655×外盘PX价格×人民币兑美元汇率×1.17×1.05。其中，1.17是增值税，1.05是进口关税。把各数据带入公式，可以发现，PTA价格还未跌破可变成本，PTA价格与可变成本之间的最小差值在559元/吨。考虑到现实中有运费、杂费等成本没有计入，我们可以认为当PTA价格与可变成本的差值在600元/吨时，就临近可变成本了。9月以来，这一差值始终维持在600-800元/吨的低价区，因此PTA价格很难再出现大的跌幅。

　　这时候，有人会想，PX价格是个变量，当PX价格走低的时候，PTA的可变成本也随之走低，PTA价格就又有下跌空间了。问题简单了，这时候我们只需要判断PX价格走势就可以推测PTA价格是否还会下跌。

　　未来PX基本面逐步好转：其一，9月美联储议息会议并没有出现市场预期的加息，美元因此大幅回落，这为大宗商品营造了相对良好的上涨环境；其二，美国原油商业库存持续下滑，支撑原油价格，从而推升PX生产成本；其三，韩国乐天化学位于蔚山的75万吨PX装置计划10月23日停车进行例行检修，市场供给料下降。基于上述三个原因，PX价格后期有望走强，PTA价格也会被动抬升。

　　综上所述，PTA价格已临近可变成本，后期下跌空间有限，加之后期PX价格上涨的概率较大，PTA有望在成本的推动下企稳。