原油低位将压制PTA成本端 回调买入较为合适

　　PTA行情运行至今年年底，在价格跌至近年来最低水平以及PTA企业长期意外停产的背景下，市场对未来PTA的价格走势仍有不少期待。

　　原油低位将压制PTA成本端

　　目前供给仍是主导原油价格走势的关键因素，一方面，未来OPEC国家原油减产面临着谁让出利益给谁的困局。我们认为，原油大幅减产的可能性比较小，未来OPEC国家的原油仍是供给压力的主要来源。另一方面，7月以来，美国的原油产出逐渐缩减，非OPEC国家的原油供给总体上对油价趋于正面影响。但需要注意的是，北美原油减产需要油价长时间维持低位运行，所以短期油价显著回升将较大可能地导致原油产出重新回升。

　　目前来看，供给面的变化仍将主导原油价格走势。而供给面同时又与原油价格所处的运行区间有高度的关联，原油价格回升到60美元/桶以上运行，将逐步受到产出供给上升预期的压制，原油价格下行至45美元/桶以下，则将面临更大的产出缩减。由此我们认为，原油价格中期将维持低位运行，这对下游PTA成本端的影响总体趋于中性。

　　PX有可能会呈现振荡走势

　　在PX环节，10月亚洲PX装置检修计划较多，但随着检修装置未来陆续重启，PX供需压力或有所上升，加之PX整体过剩程度有进一步加深的可能，所以中期PX环节的毛利润或逐步小幅收窄。同时，石脑油和原油的价差目前扩大至100美元/吨附近，属于较好的水平。我们认为，中期PX价格向上和向下的空间均不大，有可能会呈现振荡走势，即PTA成本端未来上下可变动的空间较小。

　　PTA供给能力上限较为确定

　　近期，市场传出翔鹭石化可能会重组，其年内或难再度生产PTA，两套原计划四季度投产的新装置也推迟至明年。同时二季度和三季度的PTA社会库存持续下降，目前已降至160万吨附近的低位，使得中期国内实际PTA供给能力上限较为确定。以往，利润情况与开工率呈现明显的负相关性，但在目前实际供给能力上限较为确定的情况下，这种负相关性可能会阶段性的弱化。在此阶段，PTA企业减产带来的效果可能会比较好，PTA龙头企业的运营策略转向减产改善利润的动力也会比较足。从近期市场的实际情况看，11月逸盛大连375万吨PTA装置、华东及华南各100多万吨PTA装置均有检修计划。

　　因此，在当前国内实际PTA供给能力上限较为确定的情况下，PTA总体开工率中期或维持在65%以下的水平。即使目前PTA企业经营状况已经明显改善，PTA企业多处于盈亏平衡线以上，但我们认为开工率不再会像过去那样有明显的提升。未来PTA企业毛利润向下的空间有限，而往上将有较大的想象空间，这将主要取决于PTA企业的运营策略。

　　整体来看，上游原油和PX对PTA的影响相对中性，PTA价格向下的空间将较为有限，而往上可变动的空间较大，所以回调做多PTA较为合适。