恒逸石化(000703)：定增38亿元加码文莱PMB大炼油项目

　　投资要点:

　　事件:公司公告拟发行不超过5亿股募资38亿元投入文莱PMB项目建设。

　　定增38亿元加码文莱项目,产业链上游扩张迈出坚实一步。公司拟发行5亿股募资38亿元(折7.6元/股)投入文莱800万吨/年PMB炼化项目,预计总投资为32.53亿美元。该项目是公司上市以来一直希望投入的项目,建成后含99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、柴油173万吨、汽油38万吨、航空煤油128万吨。有利于公司向产业链上游拓张,降低生产成本,提高整体抗风险能力。但由于资金紧张问题,上市4年来进展十分缓慢,目前项目进展仅为3.6%。主要是前期项目各项手续就绪、基建及设备选型。资金是项目建设的核心,此次增发将有利于文莱PMB项目加速推进,预计该项目有望2017年底或2018年初建成投产。项目达产后按照目前的油价水平(50美元/桶),有望获得4.5亿美元的净利润,财务内部收益率15.81%,静态投资回收期8.27年,“钱”景十分可观。

　　PTA行业加速洗牌,公司业绩拐点出现。PTA产能新增投产进入尾声,部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰,寡头格局话语权增强,行业600-700元/吨以上的加工费有望成为新常态。公司的业绩拐点已然显现,公司参控股的逸盛石化国内产能市占率接近40%。作为龙头企业500元/吨加工成本,按照600万吨权益产能90%的开工率计算,单季度业绩有望达到1.35-2.7亿元(加工费600-700元/吨),全年有望实现5.4-10.8亿元的利润。公司拥有浙商银行5.16%的权益,也有望每年贡献4亿元以上的投资收益。

　　盈利预测与估值。定增38亿元加码PMB项目,PTA行业向好,公司四季度业绩有望改善,维持增持评级。暂不考虑增发摊薄,维持盈利预测,预计15-17年EPS 0.12、0.30、0.55元/股,对应PE 79、32、17倍。

　　风险提示: 1)油价大幅波动导致库存跌价风险; 2) PTA供需结构持续恶化; 3)项目投产进度低于预期。