郑棉期货如何“保驾”现货市场？

　　今年已经是河南同舟棉业有限公司在郑州商品交易所(下称郑商所)棉花期货市场“弄潮”的第11个年头。从最初的小规模“试水”、小打小闹，到如今灵活进行套期保值操作，关注国内、国际两个棉花期货市场为现货经营“保驾护航”，期货操作早已成为同舟棉业日常经营中不可或缺的重要部分。

　　像同舟棉业一样在期货市场一路“摸爬滚打”、颇有经营心得的涉棉企业还有很多。郑商所统计数据显示，目前我国在期货市场开户的涉棉企业占全国涉棉企业总数量的25%左右。

　　但另一方面，更多的涉棉企业由于受不熟悉期货市场操作手段、专业人才缺乏、不够重视期货市场避险作用、担心期货市场风险等多重因素影响，对于棉花期货仍未涉足，或只停留在“观望”阶段。尤其是占据我国棉花总产量约六成的新疆棉花，其企业运用棉花期货的数量占比与其在全国棉花市场的“老大”地位不相匹配。

　　郑州某知名期货公司棉花期货板块负责人指出：“涉棉企业对于棉花期货市场应持有一种科学的态度，既正视它的价格发现和避险功能，又明白其存在的风险；既不能不做充分的准备贸然进入，也不能避而不谈、刻意回避，企业应该结合自身的实际经营情况，依据实际需求，量力而行。”

　　郑棉期货功能发挥稳定逐渐成熟

　　我国郑棉期货于2004年6月1日上市，至今已超过11个年头。郑棉期货上市后，河南、山东、河北和新疆等棉花主产省、自治区进入期货市场套期保值的企业，于2004年10月开始按照国家标准加工棉花，注册仓单。而通过对郑棉期货上市后的10个棉花年度的数据统计显示，涉棉企业共注册棉花仓单104.3万张，实现实物交割71万吨。

　　经过多年历练，我国棉花期货在国际上的地位及影响力也显著提高。2011年，郑州棉花期货交易量首超洲际交易所(ICE)，成为全球棉花期货交易量最大的品种。

　　长期负责棉花期货相关事宜的郑州商品交易所农产品部资深专员姬广坡向记者介绍，自郑棉期货上市以来，功能发挥稳定，品种逐渐成熟，目前已具备向更高层次发展的基础，纺织产业客户积极参与，棉花期货市场服务实体经济的作用凸显。

　　在棉花期货交易品种日益成熟的基础上，郑商所开始对棉纱期货合约、交割制度及风险控制制度等进行系统性的深入研究，已经解决了棉纱期货合约上市的关键性问题。结合当前棉花实行直补政策、棉花价格向市场化回归的背景，棉纱期货上市时机已成熟，上市条件基本具备。下一步，郑商所将推动棉纱期货尽快上市，方便棉纺织企业规避价格风险。

　　对此姬广坡指出，棉花期货上市已逾11年，市场运行平稳，功能发挥良好，实体企业参与广泛。棉花期货为涉棉企业套期保值、管理经营风险提供了有效的金融工具，同时在服务“三农”，促进棉花产业健康发展方面发挥了积极作用。但同时，也必须看到，作为棉花产业下游的棉纺织产业市场化程度高，企业避险需求强烈。因此，尽快上市交易棉纱期货，有利于丰富和完善棉纺织产业链品种体系，通过棉花期货、棉纱期货品种系列组合，便于纺织企业从原料端及销售端锁定风险。

　　此外，郑商所目前还正在研究、推动棉花期权上市。期权是市场化的“价格保险”工具。买方支付权利金(保险费)后，获得按照约定价格(目标价格)卖出农产品的权利。棉农等农业生产者买入棉花期权，如果棉花价格下跌，仍有权利按照约定价格卖出棉花；如果棉花价格上涨，则可以放弃权利，在现货市场销售，获取价格上涨的好处。因此，买期权相当于买入“价格保险”。

　　事实上，美国、巴西和墨西哥等国家分别都在不同时期开展了农产品期权补贴项目。通过向农户补贴权利金，鼓励农业生产者利用农产品期权规避销售价格风险。

　　姬广坡介绍，郑商所开展棉花期权试点，尝试借鉴国际做法，探索目标价格补贴新途径。以2014年目标价补贴为例，新疆棉花目标价格为19800元/吨，目标价格与市场价格(14500元/吨)的价差为5300元/吨，产量按上年450万吨计算，补贴总额为238.5亿元左右。如果利用棉花期权进行补贴，约定价格为19800元/吨，有效期从棉花种植期(4月)到收获期(10月)，棉花期权权利金(保险费)理论价格为3732元/吨，需要总计167.9亿元左右，这样可以节省补贴金额70.6亿元左右。同时，期权补贴总额确定性好，不会随市场价格而变化。

　　“开展棉花期权试点，有利于完善棉花的补贴政策，探索利用市场化手段实现政策目标的途径，提高我国棉花产业的市场竞争力。”姬广坡这样强调。

　　价格发现功能调节棉花市场供需

　　目前，我国参加棉花期货的涉棉企业主要包括以下几类：种棉农户、加工贸易商、纺织企业等。“不过，参与企业的类型目前越来越难以明显界定，如一些大型纺织集团既有棉花贸易业务，又有纺织业务。”姬广坡这样解释。

　　对于涉棉企业来说，棉花期货的功能首先在于价格发现。郑商所数据显示，2014年，棉花期货近交割月价格与棉花现货价格相关系数达到了0.96，较2013年同期水平(-0.43%)有了显著提高。期货市场价格对于现货市场价格的指导功能由此可见。

　　运用郑棉期货长达11年的河南同舟棉业有限公司一名负责人表示，郑棉期货上市后，其价格走势与国内棉花现货价格、国外棉花期货价格始终保持了较高的关联度，为棉企及投资者发现棉花价格提供了强有力的工具。正因如此，同舟棉业一直非常重视期货市场的价格发现功能。

　　据介绍，由于进口棉花、进出口各类棉纱及棉布是公司非常重要的业务，早在2004年郑棉期货上市前，同舟棉业就成立了投资研发部，关注外棉期货价格。当时，在现货经营中，特别是对进出口棉花进行定价时，公司会参照美国纽约棉花期货的价格。2004年郑棉期货上市后，公司立刻积极参与到期货市场中。目前，公司的业务涉及乌兹别克斯坦、印度、美国、巴西、澳大利亚等棉花主产国，业务不断走向国际市场，进出口棉业务比重不断加大，公司在棉花期货操作过程中，不仅要关注中国市场的棉花供需，而且要关注其他主要棉花产销国的供需，因此，不仅要关注郑棉期货价格，而且要关注国际棉花期货价格。

　　“没有利用棉花期货前，同舟棉业经历过惨痛的教训。当时，企业的资产由几十万元迅速增长到1亿元，但是由于对风险的不可控，此后又由1亿元的资本量回到了原点。自郑棉期货上市后，正是由于把棉花经营跟期货积极融合，才有了同舟棉业由小到大的快速发展，目前企业净资产已超过20亿元。这其中重要的一点，就是充分利用了期货的功劳。”同舟棉业上述负责人这样感慨。

　　“套期保值“功能规避棉价波动风险

　　套期保值是指以规避现货价格风险为目的进行的期货交易行为。为预防现货市场不利的价格变动带来的损失，在期货市场上进行与现货数量相等、但部位相反的交易，买进或卖出商品期货合约，建立与现货部位方向相反的期货头寸，以对冲期货合约到期时现货市场可能的价格风险。

　　主营各类纱线、为众多国内外著名品牌服装面料提供高品质纱线的江苏通裕纺织集团，2009年10月开始进入期货市场。目前，其对于期货市场的主要利用形式为套期保值，也适当尝试参与“点价”。

　　通裕纺织集团期货部一名负责人表示，刚开始的时候，公司投入期货市场的资金只有10万元，此后，期货在公司生产中的作用逐渐凸显出来。2011年，企业对期货投入增加到100万元，目前，公司在期货市场的保证金已达千万元。

　　这名负责人举例说明，2010年10月~2011年3月，棉花价格从2万元/吨一路上涨到3.4万元/吨，在这个过程中通裕纺织集团利用期货平台成功进行卖出套保。

　　他回忆起当时的情形至今印象深刻：“当时，公司的成品棉纱供不应求，现货市场价格狂涨，一天可能会涨价两次，我们有近2000吨棉花还在新疆，不能及时到达工厂；同时，集团进出口公司在国外也有近3000吨棉花已定购。棉价疯狂上涨我们虽然开心，但当时我们认为，棉花价格突破3万元/吨已超出了它本身的价值，风险已悄然而至。所以当时，集团一方面加快成品出库速度，另一方面提高销售预定保证金，同时在期货1201合约上卖出总库存的一半约600手棉花。这样，我们用了很少的资金保证了成品提前卖出，同时也保证了在途棉花不贬值。后来证明，我们的策略是对的。事实上，2012年7月，棉花现货价格已跌到了19000元/吨，当我们以21000元/吨平仓后，使企业的效益得到了充分保证。”

　　该负责人进一步表示，期货目前已经不折不扣地融入到通裕纺织集团公司的日常经营中。公司坚持利用期货市场的套期保值和转移风险功能，指导自身现货经营采购，规避市场风险，尤其是成功规避了2010/2011年度棉花价格暴涨暴跌对企业经营产生的风险，确保了企业的稳健发展。

　　河南同舟棉业负责人介绍，当前公司在对现货实行套期保值的过程中，逐步利用国内、国外两个期货市场，以此尽量减少棉花现货经营的风险敞口。

　　棉花贸易商白银棉业也是利用期货市场的“能手”。该公司自2004年参与棉花期货交易，目前主要从事棉花套期保值业务操作。同时，公司还首创了“公司+基地+专业合作社+棉农”和“期货+订单”的产业模式，推出了籽棉“期货”，收到了很好的效果。

　　郑州一家知名期货公司棉花期货板块负责人指出：在某种程度上，价格波动的风险往往是棉花贸易公司面临的最大风险。贸易公司在进口和销售棉花时，都会首先与对方签订合同。签订进口合同后，相当于把进口成本锁定，而后期的销售价格则面临价格下滑风险。而如果价格上涨，则面临对方不履约风险。即便是棉花加工企业，价格风险也是经营中首要考虑的风险因素。所以，如何有效规避棉花价格波动带来的经营风险，对于稳定涉棉企业经营至关重要。在这方面，充分发挥期货市场的套期保值功能至关重要。

　　不过，多家参与期货市场的“能手”也提醒道，并不是所有的企业都适合套期保值业务。一名负责人指出：“从理论上来讲，企业不论规模大小，都可以参与套期保值业务，降低现货经营风险。但在实际操作过程中，大企业更适合。期货市场一个很明显的特点是，短期内价格波动巨大，而保证金交易更容易放大风险。一旦出现较大的单边行情，套保方向出现偏离，损失也会很大；即使最终方向是对的，小企业往往也会由于资金链断层提前出局，而大企业实力雄厚，资金充裕，抗风险能力更强。”