伟星股份 配套日趋完善 服装辅料的百子柜

　　作为服装辅料龙头，企业未来业绩预计将持续快增;产品结构优化及水晶钻不断增厚公司盈利;产业链配套日渐完善，为服装企业提供一站式服务的运营模式将提升公司价值。

　　1.服装辅料发展空间巨大。我们保守预期其未来增长将至少与服装鞋帽行业一致，即可保持20%增速。

　　2.公司产品配套日趋完善，未来将逐渐发展成服装辅料中的百子柜。公司已形成纽扣、拉链和水晶钻等多种产品并存格局，具有年产钮扣65亿粒、拉链1.5亿米、人造水晶钻20亿粒的产能，“一站式服饰辅料品牌企业”的战略逐渐浮出水面。

　　3.公司为国内钮扣龙头，未来致力于结构调整提高附加值，钮扣毛利率预期将稳定在30%以上;拉链发展迅速，有效实现资源共享，分享下游扩张;水晶钻规模扩大，提升公司整体盈利水平。

　　4.总体评价和估值。公司未来产品的不断优化，将提升盈利空间;公司已具备外延收购扩张的能力和条件，并有通过外包方式扩张的潜力;预计公司07～09年摊薄后EPS分别为0.70、1.00和1.36元;基于公司在行业内的龙头地位，独特的一站式服务模式及公司预期业绩的持续快增前景，我们认为可以给予公司高于服装行业的估值，08、09年目标PE分别为38倍、33倍，12个月目标价区间为38.00～44.88元，维持“强烈推荐”。

　　1.原材料及劳动成本涨价;

　　2.贸易摩擦、人民币升值和出口退税下降影响。

　　I.服装辅料——服装业发展的必备辅料，需求大

　　服装辅料主要包括衬布、里料、拉链、钮扣、金属扣件、线带、商标、絮料和垫料等等，虽然在服装中处于“辅助”地位，但却是必不可少的组成部分。我国服装辅料工业的形成起步较晚，而大发展只是在改革开放后上世纪80年代和90年代。以粘合衬、里料、钮扣、拉链等行业为代表的服装辅料工业在上世纪80年代中后期通过大量引进国外先进技术和设备，大大缩短了中国服装辅料与发达国家之间的差距。随着生产力的提高，科学技术的日新月异，服装辅料的产品门类不断丰富，质量档次和科技含量不断提高。

　　同时，中国服装产业的迅猛发展将为辅料行业提供巨大的发展空间。目前，我国服装在世界服装市场上已占有1/5以上的份额，遍布世界上220个国家和地区。中国服装出口从1978年的7.08亿美元，增长到2006年的952.14亿美元，增长了130倍以上，服装已经成为我国主要的出口商品之一，我国已经成为世界上最大的服装生产和出口大国。专家估计，在未来几年内，将有2000亿美元的服装贸易转向中国，对服装辅料类产品而言具有可观的市场空间，保守预计，未来将维持20%左右的增长速度，并带动钮扣、拉链等相关服装辅料产业的发展。

　　服装消费的升级也将给纽扣和拉链等服装辅料带来巨大的机会，同时也将促进辅料产业结构升级。随着人们对服装需求的日益提高，对辅料配套的要求也越来越高;随着服装市场需求的日益扩大，服装产品的日益丰富以及当代科技的迅猛发展，服装辅料也将具有更为广阔的发展前景，国内市场容量也极大。

　　我国服装辅料行业内小规模、分散经营的企业较多，在低档产品方面竞争激烈。但具有较强产品开发能力、较大生产规模的企业较少，那些具有较强的技术开发能力、规模生产经验和健全的营销网络的企业如伟星股份等将在市场上取得较强的竞争优势。

　　II.伟星股份——服装辅料的百子柜

　　i.配套日趋完善

　　百子柜就是古代诊所柜台后面高高大大的柜子，有一排排的抽屉装中药，能容纳各种各类药材。我们认为，目前的伟星股份堪比药店的百子柜，从纽扣起家，不断完善服装辅料的产品，先后增加了拉链和水晶钻，打造服装辅料一站式基地，能为各服装企业提供一站式服务，不断延伸产品链和产品线。公司定位相当准确，“一站式服饰辅料品牌企业”的战略逐渐浮出水面，公司有望充分分享下游服装鞋帽行业繁荣和行业升级带来的喜悦。

　　ii.优势明显

　　伟星股份主营业务为钮扣、拉链、水晶钻及其他服饰辅料等，经过多年的发展，公司已经成为中国服装辅料行业的龙头企业，是世界最大的钮扣生产企业之一，公司纽扣业务在国内处于相对垄断地位;2001年起步的拉链已成功跻身国内拉链行业前10强，所拥有的技术在国内同行业中处于领先地位，部分技术已达到国际先进水平。随着定增项目的投产，公司拉链和水晶钻的产品品种随着项目的进展将越来越丰富，使公司的产品结构更优化，更贴近市场的实际需要，反映到财务上就是公司综合毛利率呈现上升趋势，2007年前三季度综合毛利率达到33.36%。目前，公司已形成年产钮扣65亿粒、拉链1.5亿米、人造水晶钻20亿粒的生产能力。主导产品钮扣、拉链保持着较好的增长速度，贡献了75%以上的主营业务收入。

　　III.纽扣业务——龙头且不断优化结构

　　国内纽扣行业随着经济的发展，也出现了明显的变化。各种钮扣纷纷不断涌现，新品种层出不穷。随着经济的发展、生活水平的提高以及社会的进步，人们对色彩斑斓、极富个性化服装的追求给纽扣发展提供了广阔的空间。人们在使用钮扣的过程中越来越追求它的美化作用，钮扣的装饰功能更加突出，钮扣的个性化趋势越来越明显。同时，随着环保、健康意识的增强，对钮扣用材的环保化、健康化标准越来越严格。

　　我国已经成为纽扣生产大国与强国。我国目前共有纽扣生产企业近千家，国内钮扣市场是一个完全竞争的市场，钮扣生产企业大都规模较小，分布在温州、嘉兴以及广东、福建等沿海地区，主要开发低质量、低价格的产品，竞争目标是中低档钮扣市场;目前，国际市场上，高档钮扣生产企业主要来自意大利、日本以及台湾地区，但由于其原材料及劳动力的昂贵，主要发达国家的钮扣工厂都基本停产，他们已逐步将钮扣的生产能力转移到中国。国外剩余的钮扣企业主要生产高档钮扣，对产品质量要求非常严格，这些都成为伟星股份的主要竞争对手。

　　据第一纺织网的统计，纺织品服装出口金额连续5年保持2位数增长，2006年纺织服装出口创造了历史新高，全年出口达1,470亿美元(2007年前10个月为1388亿元，全年出口创新高基成定局)。2006年全国的服装产量总计为621亿件套，而我国经济今后仍将以每年8%～9%的增长速度持续发展，纺织业也将保持15%左右的增长率。若40%的服装需用钮扣，以平均每件按5粒估算，则2007年钮扣需求量为1,430亿粒，“十一五”期间按每年递增10%估算，至2010年，钮扣需求量可达1,900亿粒。

　　钮扣是公司传统优势产品，公司纽扣主要包括树脂扣、金属扣、真贝扣等。钮扣产品销售收入是公司最主要的收入来源，纽扣占收入和利润50%以上，其中公司占中高档市场的20%左右，居国内首位。从上世纪90年代以来，公司已成为世界上最大的钮扣生产企业之一，是中国服装辅料行业的龙头企业，在国内钮扣市场中处于领导地位，在国际市场也具有相当强的竞争力，而且经过多年的发展，公司已经远远抛离第2名竞争对手。2006年，我国中高档钮扣产量为373亿粒，公司产量为61.55亿粒，钮扣市场占有率约为17%左右。而且，在市场营销方面，随着现代服饰企业的规模逐步扩大，服饰企业对辅料企业的集团化多品种供应能力提出了越来越高的要求，这就要求辅料生产企业具有较大的生产规模，能提供较高的产品质量和较多的产品品种，这个也为伟星股份的发展壮大以及市场开拓和产品线延伸提供了良好的基础，同时这个现象也令纽扣行业的其他企业难以有效发展壮大至威胁到伟星股份江湖地位。

　　近年来，由于原材料价格不断上升，导致公司纽扣的生产成本节节攀升，毛利率每年以1个点的速度下滑，从2004年的37.86%下滑到2007年上半年的32.74%，下滑了约5个百分点，但是依然高于国内纽扣行业平均毛利率水平(2006年，我国钮扣产量为1,400亿粒，行业平均毛利率20%～25%左右)。我们认为，未来公司金属钮扣投产后，将优化钮扣的产品结构。

　　2007年，公司公开增发拟投资高品质金属钮扣技改项目，项目建设期为1年，建成投产后，可增产金属钮扣30亿粒，金属钮扣产能将由项目建设前年产20亿粒扩大到50亿粒，产能增幅150%，有效地帮助公司扩展国内外市场;金属钮扣占公司纽扣总量的比例将从30.7%大大提高到52.6%;估计全年新增销售收入为21,250万元，利润总额3,813万元。目前公司钮扣产能大概为65亿粒，高品质金属钮扣技改项目完成后公司钮扣总产能将扩大到95亿粒。

　　我们认为，公司在不断的产能扩张稳定后，钮扣业务方面仍将致力于结构调整与提高附加值，稳定并提升毛利率，预期钮扣业务的毛利率将能稳定在30%以上。

　　2004年至今，公司金属钮扣销售收入占总收入的比例一直在45%以上，是公司附加值较高的产品。2007年上半年，公司金属钮扣产量占公司钮扣总产量的22.10%，但销售收入占总收入的比例达到了48.86%，贡献作用非常明显。

　　IV.拉链发展迅速——有效资源共享，分享下游扩张

　　i.拉链发展前景

　　拉链是上世纪对人类最有影响的十大发明之一。最早提出拉链设想的是美国的一位机械技术人员，名叫贾德森。1891年，他因为每天穿长靴，嫌系鞋带太麻烦而发明了拉链。1905年，贾德森又设计出易于机械化生产的新型拉链。而可以称作现代式样的新型拉链，则是由移居美国的瑞典电气工程师森德巴克于1913年发明的。直到1923年，美国固特立公司开始在夹克上采用拉链，拉链才在商业上得到迅速的发展，并受到人们的欢迎。

　　拉链在服装、鞋帽、包装、帐篷等方面的应用非常普及，且又是多种工业产品中不可缺少的配件，与人们的日常生活密切相关，在生活中无处不在。有业内专家断言：在近50年内不会有新的产品能取代拉链的功能，拉链不会被淘汰，拉链产业是一个朝阳产业。近10年来，由于拉链的新材料、新工艺的出现，拉链制作技术水平的提高，使拉链产品的应用领域也不断扩大。另一方面，由于非金属拉链真空电镀新技术的出现，不仅使拉链成为既是一种连接件，而且又是一种装饰品与工艺品，它对提高服装档次起了锦上添花的作用。随着高科技成果的不断引入，化工、染料、模具、机械、电子等相关工业技术水平的不断进步，拉链产品的技术含量必将日益提高，这将使拉链功能型开发的前景十分广阔、生机勃勃。

　　随着人们生活水平的提高，拉链市场需求结构的变化将继续深化。近些年，国际知名服装、箱包等高端拉链用户的生产制造基地纷纷向我国国内转移，就地采购我国知名品牌的拉链产品，使我国高端拉链产品的生产获得了很大的发展。同时，随着国内经济的发展和人民生活水平的提高，国内涌现出一大批中高端服饰、箱包等日用品品牌，国内中高端拉链的需求量不断增加，低档拉链市场份额逐渐降低，拉链市场结构发生了深刻的变化。

　　ii.我国拉链状况——大国但非强国

　　由于中国以劳动力的廉价为基础，拉链产品在国际市场上的竞争多是走的低端路线，我国生产的拉链已垄断了全球100%的低端市场;同时，我国是服装生产大国的地位也促成了拉链生产、消费和出口大国的地位。根据中国五金协会统计，我国的拉链产量已经是世界第1，2006年底，国内具一定规模的拉链生产企业约2000多家，全世界都在使用中国的拉链，2006年我国拉链产量达280亿米，销售值达300亿元人民币，在700亿元人民币的全球拉链市场销售中占据了近半壁江山。目前国内生产的拉链20%直接出口，60%与其他产品配套间接出口，实际出口比重高达80%左右，中国的拉链生产和销售已经具备了与国际接轨的基础。我们预计，未来几年，随着纺织品、箱包、鞋品和体育用品等行业的快迅发展，全球市场拉链销售仍将继续以每年15%～20%左右的速度增长，这为拉链的生产提供了较大的增长空间。受成本、原料等约束以及下游产业迁徙的影响，未来发达国家和地区的本土拉链产能将继续萎缩，中国在拉链行业全球市场的比重将继续提高。我国拉链发展已经有70多年历史，形成了一些以拉链生产、销售为主的产业集群基地，他们是浙江温州的桥头镇、福建的晋江、浙江义乌三大产业基地。

　　中国已经成为拉链大国，这个国际地位暂时不容置疑了，但仍未能称得上强国。中国拉链生产企业具有小、多、散的特点，现有大大小小的二千多家拉链企业，主要分布在浙江、广东、福建、江苏和上海地区。据中国拉链协会统计，中国拉链企业中固定资产在1亿元、年销售额在3亿元以上的大型企业约2-3家;固定资产在6000万元、年销售额在1亿元以上的中型企业约15家;而全国拉链行业中小型企业占将近99%，产品互相模仿导致同质化，产品品质不高。国内排名前列的企业除了本公司外，还包括浔兴股份、上海东龙、江苏驰马、福建福兴等，产品主要集中在中低档市场;在高档拉链国际市场上，特别是为国际知名品牌产品配套时，我国拉链产品质量的不稳定和产品个性不足的问题就凸显出来。我国拉链的综合评价和世界名牌相比还是有差距的。中国的主要竞争对手仍是日本的YKK。目前，国际顶尖服装、箱包等所需要的拉链配套产品，主要是日本的YKK公司生产的产品，这就是是中国拉链产品与日本YKK公司最大的差距表现。拉链成品主要包括尼龙拉链、塑钢拉链、金属拉链三大类。目前，国内的尼龙拉链、塑钢拉链整体技术水平已达到国际先进水平，但在金属拉链尤其是金属方牙拉链产品的生产设备、工艺方面与国际拉链巨头——日本YKK公司仍存在一定的差距。中国拉链企业的通用设备以国产为主，专用设备主要从台湾、韩国采购。日本YKK公司的专用设备全部由自主研发，只供自己使用。这个就是差距的核心原因。

　　iii. SAB——拉链后起之秀

　　伟星股份的拉链自2001年起投产，通过6年努力，已成功跻身国内拉链行业前10强;2007年11月，公司“SAB拉链”获得国家免检产品称号，反映了公司拉链的质量以及在辅料行业中的地位和综合实力;公司拉链在国内市场建立了较好品牌，具有很高的知名度和美誉度。

　　尤其是服装拉链这一块，已具有相当的实力和品牌知名度，据《中国制衣》杂志2006年调查，公司的品牌知名度在国内服装行业位据国内拉链第1，综合实力在国内同行中已脱颖而出。

　　2006年，公司通过定向增发引进尼龙、隐形拉链生产线30条(其中尼龙拉链20条，隐形拉链10条)，塑钢、金属拉链生产线48条(其中塑钢拉链32条，金属拉链16条)，达产后年产高档拉链20,000万条/年。我们预计，拉链项目将在2008年为公司增加1.23亿元收入和330万元净利润，2009年以后每年增加1.76亿元收入和1600万元左右的净利润。

　　随着公司拉链规模的不断扩大，拉链业务收入不断增加，维持高速增长势头，2001～2006年该业务收入的复合增长率达到57.85%，从年收入仅1000多万元的规模发展到接近2亿元收入的规模;拉链业务在公司中的贡献也不断增加，拉链占收入比例已经从2001年的6%急速上升到2007年上半年的24.34%，上升趋势非常明显;而且，随着公司拉链项目的不断增加以及未来的投产，估计公司拉链规模效应不断显现，我们估计该业务仍有上升空间，规模化的生产同样能带来毛利率的稳定。我们发现，随着各类原材料涨价的推进，公司拉链毛利率基本呈现平稳上升趋势，到2007年上半年仍维持在21%以上。

　　2007年，公司再次启动再融资，将投入新型拉链技改项目，主要包括年产6000万米高档尼龙隐形拉链、1400万米高档塑钢拉链以及3200万米高档金属拉链，总投资10,820.80万元，建设期为2年左右，项目全部投产后,形成年产各类拉链10,600万米的生产能力(约相当于26,500万条)，全年新增销售收入为23462万元，利润总额4,655万元。公司拉链产能将由项目建设前年产1.5亿米扩大到年产2.5亿米，产能增幅66.67%，可以缓解目前公司拉链产品的满负荷生产状态。更重要的是，提升了公司拉链业务的层次，优化了整体结构。

　　利用现有的营销网络和客户推进拉链的销售是公司拉链业务成功的关键。公司经过几十年的发展，在以钮扣为主的服装辅料行业树立了良好的品牌知名度和美誉度，营销网络遍布全国，销售渠道通向世界。拉链与钮扣的销售渠道相同，近年来，公司不断开发了多种高档新型拉链，同时，最大限度地利用现有的生产组织管理和营销网络以及品牌资源，对拉链业务进行有效推广，资源平台得到有效利用，充分显示公司的市场竞争力。

　　V.水晶钻——盈利水平大大提升

　　人造水晶钻，人称“水钻”，它是人造钻中的一大家族，被广泛应用于外形及效果与贵金属首饰相像的仿真首饰，主要有：钮扣、项链、手链、耳环、胸针、发夹、鞋饰、手镯、戒指以及各类工艺摆设品等。随着人类社会文化历史的变迁，服饰发生了巨大的变化，近年来，服装上也大量地采用了水钻作为装饰品。由于水钻的应用，不仅提高了服饰的艺术文化品位，满足了现代人生活质量变化的需要，同时也大大提高了服饰的附加值。

　　我国是水晶钻的消费大国，水晶钻的消费量递增速度相当快，主要用于工艺品、服饰品，已大量地渗透到服饰、箱包、鞋帽、钮扣、手饰、胸针和发饰品等领域。目前在服装上的应用量已上升到水钻总用量的第一位。通过水晶钻的点缀，使服饰产品晶莹剔透，具有钻石般的高贵典雅。另外，根据意大利服装辅料展览会上的信息，水钻现正大举向钮扣业渗透，在各类聚酯扣、塑料扣及金属扣中镶入各种不同规格不同色彩的水钻，不仅提高了钮扣的档次、品位以及附加值，更是为钮扣业的发展开拓了一条广阔的道路。由于我国在工艺品、服饰品领域在国际上具有比较优势，是此类轻工产品的出口大国;同时随着人们生活水平的提高，对美的追求越来越普遍，国内水晶钻产品的需求也越来越旺盛。

　　但是由于水晶钻生产工艺复杂，技术难度大，质量要求高，国内只有包括伟星股份在内的少数生产厂家的产品能达到国际品质标准，特别是中高档以上的水晶钻，国内的生产制造几乎是空白。目前我国的水钻市场90%被奥钻和捷克钻所控制。其中，奥地利的水钻之王丹尼尔·施华洛世奇控制了先进的技术工艺，该公司在奥地利具有庞大的水钻生产基地，产品垄断了大部分国际市场，年营业额达18亿欧元，产品种类高达1,000余种，是全球最大的人造水晶钻生产企业。除施华洛世奇以外，国外企业佩秋莎、阿斯芙等也是公司的主要竞争对手。目前，国内有众多小型企业生产中低档水晶钻。水晶钻在我国是一个新崛起的行业，市场良好。据有关资料显示，国际上水晶钻的年销售额超过了100亿元，而我国就占了20%左右，就广州、义乌市场而言，每年的水钻销售量在4～5亿元以上，市场前景十分看好。

　　公司自2005年开始从事人造水晶钻的生产销售，经过3年多的开发和创新，公司终于成功开发了新型多彩水晶钻石。新型多彩水晶钻石的成功开发，既填补了国内空白，又可替代进口，前景非常广阔，产品一经面市就供不应求。2006年公司通过定向增发新建生产车间，以6,000万元用于新型多彩人造水晶钻技改项目，达产后年产水钻20亿粒/年，高档人造水晶钻产品的销售占公司主营业务收入的比重将进一步提升。估计将新增销售收入为8,500万元。定增项目投产后公司水晶全规模上一个层次，对于提升公司整体收入结构有着非常重大的意义，约50%的毛利率更是大大提升公司整体毛利率。我们预计该项目达产后将增加8500万元的主营业务收入和1100万元的净利润。

　　2007年公开增发拟投资高档多彩人造水晶钻技改项目，主要包括15亿粒的白水钻和5亿粒的多彩水钻。项目建设期为一年，全部投产后，年可增产人造水晶钻20亿粒，公司人造水晶钻产能将由项目建设前年产20亿粒将扩大到年产40亿粒，产能增幅133.33%，将能够有效地帮助公司扩展国内外市场。该项目达产后预计年新增销售收入10,256万元，利润总额为3,043万元。随着这些项目的推进，公司水晶钻的规模不断壮大，在公司内的贡献也不断显示，我们认为未来水晶钻将成为公司次于纽扣和拉链的品种，估计未来收入贡献约6%～7%。

　　VI.光学镜片——锦上添花

　　上海伟星光学成立于2002年，伟星股份2007年完成收购上海伟星光学有限公司100%股权，2007年上半年并表。上海伟星光学主要生产经营各类树脂镜片、光学制品，经过4年的发展，现已形成年产各类光学镜片300万副的生产能力。该公司暂时对公司盈利贡献不明显，2007年上半年该项业务主营收入为1352万元，净利润303.90万元，占比分别为2.86%和9.76%。

　　但是公司收购上海伟星光学有利于更好地优化产业结构，丰富产品构成，提核心竞争力，有利于公司的长期可持续发展。而且光学镜片的毛利率水平达到51.18%，2007年上半年2.86%的收入占比就贡献了5.10%的主营业务利润，可见具有很强的盈利能力。

　　VII.业绩增长来源于定增公增项目以及抵税

　　“SAB”的品牌价值逐渐延伸到钮扣、拉链、水钻以外的其他服装辅料产品中。公司在保持钮扣产品竞争优势的同时，加大对高档拉链项目、人造水晶钻项目的投入，丰富并完善了公司的产品结构，形成了一定规模。高档拉链和高档人造水晶钻产品对公司主营业务收入及净利润的贡献作用已日益显现。拉链、水晶钻业务的崛起将进一步推动主营业务收入和利润的增长，公司盈利持续增长空间较大。而且，公司的产品结构和产品档次将逐步得到有效改善，

　　主导产品具备提价的条件，如2007年上半年拉链均价达到2.5元/米，较公司的盈利能力也将显著提升。

　　2006年定向增发1,500万股募集1.3亿元，投资高档拉链技改项目和多彩水晶钻技改项目，两个项目已经在2007年上半年陆续完成并投产，其中，2006年，高档拉链技改项目和多彩水晶钻技改项目分别贡献了995.76和1154.70万元的净利润;2007年上半年，两个项目分别贡献405.06和1148.92万元净利润。而且，2007年上半年，公司顺利实现了拉链和水晶钻的新厂房搬迁工作，使公司主营业务的生产规模和产量得到了较大幅度的增长，并产生了良好的规模效应;继续推进品牌经营，强化SAB品牌的一站式(全程)服务理念和特色。

　　目前，公开增发1000万股，分别投资新型拉链技改项目、高档多彩人造水晶钻技改项目和高品质金属钮扣技改项目，项目建设期分别为2年、1年和1年，假设2008年年初，公司公开增发顺利完成，新型拉链技改项目将会在2010年年初完成并投产，高档多彩人造水晶钻技改项目和高品质金属钮扣技改项目将在2009年年初完成并投产。所以项目贡献将在2009年和2010年体现。

　　2007年8月21日，公司临海拉链分公司获准国产设备投资抵免企业所得税7,116,800.09元。

　　其中抵免2006年度企业所得税1,997,368.00元,直接增加公司2007年度净利润;其余5,119,432.09元自2007年8月份起从当年增加的所得税中给予抵免,当年未抵足部分结转以后年度按有关规定进行抵免;目前公司综合税率为33%，2008年开始执行25%新税率，有效提升公司业绩。

　　VIII.评价和估值——高于服装企业的PE估值

　　目前的伟星股份和百子柜相似，能为服装企业提供各类配套辅料产品，提供一站式服务。公司从纽扣起家，不断完善服装辅料的产品，先后增加了拉链和水晶钻，不断延伸完善产品链和产品线，打造服装辅料一站式基地。公司定位相当准确，“一站式(全程)服饰辅料供应”品牌的战略逐渐浮出水面，将全部产品赋以“SAB”品牌，统一并提升了公司品牌价值;公司所处的服装辅料行业属于非周期性行业，下游的服装鞋帽行业也被人们称为非夕阳行业，依然具备良好的发展潜力，公司有望充分分享下游服装鞋帽行业繁荣和行业升级带来的喜悦;由于辅料产品在下游服装鞋帽产品成本中所占的比例较低，且订单周期短，故原材料价格提高对辅料产品成本的影响可部分转移到下游行业，下游的敏感性不大，公司2007年产品基本没有提价，所以我们认为主要产品未来有提价空间;公开增发项目将继续扩大公司整体规模，进一步优化纽扣结构，扩大拉链规模，投入水晶钻更是有效提升公司整体盈利能力;目前服装辅料行业集中度较低，比较分散，规模都不大，伟星股份在行业中已经处于龙头位置。我们认为，公司已经具备外延收购扩张的能力和条件，有望通过收购兼并整合等方式实现几何级的增长;另外，公司也可以通过自身品牌运作，继续做大做强SAB品牌，自己制定标准而通过外包形式扩大规模。

　　通过盈利预测模型以及对公司的综合考虑，，我们相应上调2007～209年盈利预测，净利润分别调高2.6、6.7%和2.4%，2007-2009年净利润分别为1.04、1.49和2.04亿元，3年业绩增长分别达到60.07%、42.68%和37.07%，摊薄前每股收益分别为0.75、1.07和1.46元;本次以26.85元/股公开增发1000万股，募集资金总额2.685亿元，则对每股收益的摊薄效应仅7%，摊薄后每股收益分别为0.70、1.00和1.36元。

　　IX.风险揭示

　　i.原材料以及劳动力涨价的大趋势不改

　　公司产品钮扣、拉链、水晶钻等产品的主要原材料为不饱和树脂、铜、锌合金、化纤纤维等，约占其产成品比重在60%左右，涨价的趋势不改;国内劳动成本涨价的趋势也非常明显。公司属于劳动密集型生产企业，2004年、2005年、2006年及2007年1～6月，人力成本占公司主营业务成本的比例分别为19.11%、19.81%、19.48%和19.51%，对公司生产成本的影响仅次于原材料。

　　ii.贸易摩擦、人民币升值和出口退税下降影响

　　公司产品一方面直接出口，另一方面通过供应给国内服装鞋帽等生产企业，实现间接出口。

　　中国与欧美等进口国经常出现的纺织品贸易摩擦、日益苛刻的环保与技术标准、反倾销调查等国别政策和非关税壁垒可能会间接影响公司的销售;人民币每年升值5%也将对公司出口以及下游出口构成一定影响;自2007年7月1日起公司主要产品钮扣和拉链的出口退税率由原来的13%下调至11%，将影响公司产品的竞争力和整体利润水平。而且退税率仍有进一步下降的可能。

　　附：YKK简单资料

　　YKK集团创业于1934年，该集团支柱产业是拉链和建材。YKK是全球最大、最著名的拉链制造商，在全世界70个国家及地区拥有123家公司，是名符其实的“世界拉链大王”。目前YKK集团拉链制造部分在中国国内拥有大连、上海、深圳等3家工厂，分别为华北、华中、华南地区的缝制行业提供YKK拉链产品及服务。