2008 中国棉市的“三国演义”

　　有人说，当前唱“空”的论调有些不识时务，2008年棉花进口滑准税的重心上调了1000元/吨以上，而国内的棉花产量从800多万吨下调到750万吨，皮棉加工成本的支撑力量又很强，整个年度将是一个从“慢牛”到“快牛”的过程。笔者对长期走向的判断同业内朋友出入不大，差别只是棉价高点，我看15500元/吨，你看到16000元/吨甚至17000元/吨，分歧在于1月份—3月份的棉花形势。春节前是否能有一波“大开闸门”的上涨？笔者认为，籽棉有上涨空间，皮棉难赚银行利息，电子盘有“高台跳水”的危险。

　　外棉值得关注

　　1月2日，FCindex M、FCindex SM分别为71.72美分/磅、75.17美分/磅，2008年滑准下的提货价分别为14012元/吨和14645元/吨（汇率按7.3698，其它通关杂费按200折算），与国内同级别皮棉的表面价差在500元/吨左右，如将净重结算和回潮低1—2个百分点计算在内，实则高300元/吨以内。这也基本符合国家制定滑准关税的意图，对外棉总体是“既防又用”的原则。因此从现货的角度看，国内外棉价有共进退的可能，而对国际现货起决定作用的是纽期（ICE期棉）。

　　第一，纽棉的上涨虽不及玉米、大豆、原油等能源性产品的涨幅，但相对其它农产品而言涨幅并不小。1月2日，Cotlook A 71.85美分/磅，纽期近月合约收于68.88美分/磅，同比分别上涨18.56%、25.49%。

　　第二，世界各主要国际经济组织和金融机构普遍预测，2008年全球经济增长速度将略低于5%。美国增长速度可能会降到2%以下。中国社会科学院专家表示2008年美国的次贷危机还可能进一步发展，很可能波及包括中国在内的发展中国家。国际油价迅速大幅上升将成为全球经济增长的一大威胁，而国际粮食价格和重要金属原材料价格的普遍上涨更是使全球通胀形势雪上加霜。

　　第三，另一个主要的炒作题材是2008年美棉的种植面积大幅减少和其它运输、生产费用呈明显上涨。笔者认为，当前整个农产品价格的上涨，并不是供需层面的问题，而是成本推动的结果。美国2007年大约1/3的玉米用于工业酒精生产，墨西哥的玉米价格上涨了15%以上，随着部分发达国家玉米、大豆等农作物种植面积的提升，国际，棉花和生物能源的上涨空间逐渐缩小，价格从成本开始向供需层面转移。

　　第四，推动纽期走向的另一个主要力量是，中国的棉花进口量和进口速度。1、新的滑准税制下，国内外棉价目前处于“软结轨”状态，说明有关部门对近期国内外棉价高度的认可。相对关税的调整而言，配额何时发放和发放数量更值得期待。2、对于内地高等级棉三四月份可能出现短缺，国家做了充分准备，大包新疆棉出疆补贴560元/吨的政策有据可查，130万吨左右的国储棉随时可轮出，因此个人觉得短期“缺口论”有夸大的嫌疑。3、从进口意愿看，相当一部分企业把“选秀权”给了印度棉，一些外商加强对印度棉“三丝”的控制，美棉短绒重、价格高是逐渐让位给印度棉、西非棉的主要原因，因此至少三四月份前中国纺企对外棉的进口不会有大范围增加，外棉“跑”2007/2008年度下半程的格局不会变。4、更多的企业认为，2008年人民币升值的脚步难以阻挡，但升值的幅度具有很大的不确定性，汇率波动幅度大，则外棉价格对国内棉价的冲击加大，何时进口、集中使用配额纺企业会“三思而慎行”。

　　2008年棉市的五点分析

　　对于2007/08年度国内棉价的走势，个人认为既要考虑到国内外棉价的联动性，还要考虑到中国的国情（政策因素），棉价的涨幅能否超过银行利息，主要还需看以下几个因素：

　　一、在短短的两周内针对粮食出口问题相继出台了三大调控政策，表明国家控制CPI，坚决防止通胀的决心，稳定棉价、稳定物价成了关乎民生的头等大事。从笔者的调查看，2007年只要籽棉单产在450斤以上，棉农的植棉收益好于种粮，而且从黄河流域棉区的留茬情况看，2008年国内棉花种植面积下降的趋势不大。

　　二、提供给棉纺行业的贷款、资金空间可能进一步压缩。在国际石油和大宗商品的冲击下，中国的经济增长速度将明显下降。同时，全球通胀的恶化必将给我国抑制通胀带来不利影响。中国政府继续执行从紧的货币政策，在继续对冲和提高利息率的同时，可能不得不加快人民币升值的速度。

　　三、对棉花消费量的预测存在一定误差，笔者仍建议有利则出。从化纤的产量来推算，2007年国内纺纱的配棉比例可能在56%—57%，这个比例仍在下调，所谓“隐性库存”只是掩耳盗铃的说法。

　　四、作为国内棉价“风向标”的电子盘最终将成为棉价上涨的“坟墓”而非“助推器”。当中国期货市场棉花交割的任务加重，实盘压力大增，而在资金迟迟不进场的情况下，要么棉花现货大幅上扬，继续撑高期货价格；要么期货盘面价格下滑，压垮棉企的信心。截至2007年12月28日，郑期生成仓单和有效预报分别达到4197张和2589张，两者之和135720吨；而撮合的仓单量也近8万吨，再加上第三方监管，共40多万吨。随电子盘面价格的走高，棉企的棉花更倾向期货、撮合，除了套保机会显现，能及时回笼货款也是重要原因。

　　五、对中国企业能否掌控棉价的担忧。笔者认为，当前数十家外商就像三国时期的曹孟德，雄踞中原，可谓家大业大；而国内的棉麻公司和小棉商则像蜀主刘备，借鸡生蛋，看似正统；国内的棉花加工企业则像偏安江南的孙权，外患虽有，但歌舞尚升平。2007年度至今，国外某棉商在国内收购、经营了近13万吨皮棉，若到五月份港口再放10多万吨外棉，内外呼应，大有挟天子以令诸侯之势。新疆外商参与收购的皮棉量岂止10多万吨，因此孙刘联合抗曹之势渐成，否则三足无法鼎立。由于外商陆续取得了郑期、撮合以及国内棉花现货的操作、经营权，其势远非国内流通环节可敌。