2007化纤行业整体回暖 但子行业效益差异明显

　　最新数据显示，2007年1-11月，全国化纤行业实现利润总额138.82亿元，同比增加了1.09倍；264家企业亏损，企业亏损面为17.24%，较2006年同期降低了4个百分点。同时，行业运行质量明显提高，工业总产值、产品销售收入增速均保持在25%以上，运营能力、盈利能力等运行指标明显好转。

　　银联信分析：

　　化学纤维分为人造纤维和合成纤维两大类。人造纤维主要指粘胶纤维，以天然棉纤维或者天然木纤维作为原料。合成纤维主要包括涤纶（聚酯纤维）、锦纶（又称尼龙，聚酰胺纤维）、氨纶（聚氨基甲酸酯纤维）、腈纶（聚丙烯腈纤维）、丙纶（聚丙烯纤维）、维纶（聚乙烯醇缩甲醛纤维）以及特种纤维等，主要生产原料来自于烯烃、芳烃等石油衍生物。因此原油作为化纤产业链最源头的原料，其价格变动对化纤行业的影响不言而喻。化学纤维中，涤纶产品产量的比重高达近80%；而丙纶、氨纶、维伦的产量比重则都在1%以下。

　　一、2007年化纤行业整体回暖

　　作为我国纺织工业的主要原料，化纤业多年来一直保持快速增长。但由于产业集中度不高，大量低水平重复建设项目的进入，令化纤行业的竞争程度急剧上升。随着需求稳步提振，化纤行业的景气度自2006年下半年开始出现显著回暖，利润持续提高，不过其中也有部分产品存在产能过剩的隐忧。2007年，我国化纤行业的经济效益呈显著增长态势，其中氨纶和粘胶纤维两个子行业的盈利能力最为突出。

　　化纤行业的原料绝大部分是石油衍生物，其市场价格和世界原油走势密切相关，因此，原油价格变化对化纤行业经济效益会产生较大影响。石油价格走高对化纤行业特别是合纤行业影响很大，但随着行业的技术进步加快、运作更加成熟，这种负面影响正在逐渐减弱。2003年至今，化纤全行业利润2005年受影响较大，随后影响逐渐减弱。

　　二、粘胶纤维行业“鹤立鸡群”

　　粘胶纤维行业是2007年最景气的化纤子行业。粘胶纤维主要分为粘胶长丝和粘胶短纤两种。

　　1、粘胶短纤价格大幅上涨，粘胶长丝市场低迷

　　2007年以来粘胶短纤价格大幅上涨，四季度1.5D/38mm一级品均价超过2.2万元/吨，较去年年底价格水平上升50%左右。粘胶长丝的价格走势则较为低迷，2007年大部分时间内120D/30F一档有光粘胶长丝的均价在3.42—3.48万元/吨区间波动，相对2006年年底的价格涨幅仅逾10%。

　　2、纱线产量的增长支撑粘胶短纤行业快速发展

　　产品价格的变化是粘胶纤维行业能否维持于较高盈利能力的关键因素，而强劲的下游需求则成为推动行业快速发展的主要力量。约80%的粘胶短纤用于纺制棉纱线，近年来我国纱线产量的快速增长成为粘胶短纤行业快速发展的直接拉动力量。同时，粘胶短纤属于天然纤维素再生纤维，主要性能优于棉纤维，并较合成纤维更具舒适性和环保性，人们生活水平提升引发的消费升级，亦将增加对粘胶短纤的需求。

　　“十一五”期间我国纺织生产和出口仍将保持较快增长，预计年平均增速应在15%-20%。因此，可以预计我国粘胶短纤市场需求也会相对保持较高增速，考虑棉花供应量和价格的影响，其市场需求增速有可能会略慢于纺织生产，但估计年平均增速也不会低于13%-15%。原材料价格的上涨以及市场需求的增加将使得未来粘胶短纤的价格仍将维持高位运行，并可能出现一定的上涨空间。

　　同时，粘胶短纤的行业集中度也显著提升。2006年全国粘胶短纤产量总计约110万吨，排名前十位的生产企业总产量达72万吨，占比达到65.5%。集中度的提升可避免非理性的扩产和恶性竞争压价，保证行业的整体盈利水平。

　　三、差别化是化纤行业今后的主流发展趋势

　　由于进入壁垒低、传统化纤产品趋同性竞争十分激烈，因此追求差别化逐渐成为化纤行业的发展趋势。差别化纤维是相对于量大面广的常规纤维而言的一个笼统概念，早期差别化纤维技术开发主要集中在纤维形态结构的改变和成纤高分子化学结构的改性。经过持续的研究创新，目前差别化纤维已经扩展到功能性纤维、三异纤维、新合纤以及混纤复合加工等领域。

　　我国化纤工业自1957年起步发展至今，已经形成了大类品种齐全、技术装备基本配套，产能世界第一、质量品种有一定水平的化纤生产开发体系。但同其他发达国家相比，一方面，尽管加大了研发、建设力度，截至2006年底我国化纤差别化率也仅为32.5%，国外的化纤产品差别化率则平均在40%-50%之间，还存在较大的提升空间；另一方面，我国差别化纤维的开发仍集中在细旦、粗旦、有色、大有光和全消光等技术层次较低的品种上，在深度也有待继续开发。“十一五”末，我国化纤差别化率将提高到35%以上，而行业内领先企业的差别化率将提高到40%以上的水平，因此差别化率的高低将决定化纤企业的竞争能力。

　　四、信贷风险提示

　　1、石油价格上涨是长期趋势

　　石油位于整条石化产业链的最上端，原油价格走高会直接推动化纤主要原料的价格上涨，将严重影响化纤产品的竞争力水平。近两年石油价格一直居高不下。2007年以来，受区域经济需求旺盛、美元疲软及地缘政治因素等多方因素的共同影响，国际原油价格是节节高升。截至11月末，国际原油价格上涨至90美元/桶。在2007年12月31日至2008年1月4日的一周中，更是突破了每桶100美元。国际油价2007年的年均涨幅超过了9%。

　　从1977 年前后开始，世界石油当年消费量就已经略大于当年石油产量。世界石油的供需情况处在紧平衡的态势。而与伴随紧平衡的供需关系，世界原油探明储量趋势逐渐放缓。特别是从20 世纪90 年代开始，新的石油探明储量锐减。世界上最主要的石油生产及消费组织之间探明储量速度及需求的矛盾，更凸显了石油的战略意义。正是以这样的矛盾作为基础，地缘政治对于油价的影响才得以被放大。

　　随着油气勘探技术的提高，非常规油气资源和重质稠油、油砂的开发应用逐渐加大。但是伴随着技术和工艺的调整，应用成本也在增加。油气勘探向深海和极地发展，又直接增加了运输成本。同时，尽管以美国为首的各国大力开发替代能源，但石油仍将长期保持在能源供给中的主体地位。

　　所以可以得出的基本判断是，除非能源开采和利用的科技水平发生了根本性变革，或是有巨大的油田储量探明，可以显著改变世界油气资源增长放缓的趋势。否则，油价高企的局面短期难以缓解。在今后的较长时间，油价将保持高位运行。

　　2、腈纶行业整体亏损

　　2007年以来，腈纶纤维受下游需求持续低迷的影响，总体呈现大幅度下跌行情。腈纶是所有化纤子行业中，唯一一个出现整体亏损的行业。截至2007年11月末，全国39家腈纶企业亏损1.79亿元。目前腈纶上游丙烯晴原料价格持续阴跌，货源供应较为充足；部分下游工厂因销售状况不佳或缺乏订单而采取了限产措施；行业低迷状况短期内尚看不出可能出现改善的迹象。2007年1-11月丙纶和维纶产品的毛利率远高于化纤行业的整体毛利率水平，但两者在化纤行业产品结构中所占比例均不足1%。

　　腈纶纤维后市行情依旧不容乐观，由于目前正处于纺织淡季，成交气氛会继续低迷。腈纶工厂虽然降低开工率以减轻经济负担，但由于下游纱线销售阻力很大，库存也呈持续增加势头。导致对腈纶纤维需求减少，库存消化速度过于缓慢。加之丙烯腈降格大幅度下跌等利空因素的综合作用，预计腈纶纤维后市行情将继续走低。

　　3、氨纶产能过剩初露端倪

　　2007年以来，氨纶产品的价格总体上出现了大幅度的提升，氨纶价格上涨导致新产能的增加。2007年下半年一些新增氨纶产能已经陆续释放，部分氨纶产品的进口也迅速增加。预计从2008年开始，国内氨纶市场将越过供需平衡点出现供过于求的状况。这将对氨纶产品价格及行业盈利能力带来压力。此外，氨纶产品前期的巨大涨幅已超过了下游产业的承受能力，这会增加氨纶市场供过于求的状况。事实上，氨纶价格在4月份以后的增长速度明显放缓，截至2007年底，氨纶40D一等有光产品均价年度涨幅仅有4.7%。

　　4、信贷建议

　　综上述，2007年化纤子行业的经营水平两极分化现象较为严重，化纤浆粕原料长期供应紧张，价格上涨幅度较大，行业盈利能力持续增强；粘胶纤维制造业进入景气区间，2008年走势依然强势。预计这两个行业投资热情将会增大，资金需求客观。

　　腈纶短期难以从亏损区走出，银行应收紧该行业银根。氨纶产能扩张速度过快，特别是环保型氨纶项目上马频繁，银行应该警惕行业出现产能过剩的风险。