国金证券：看好品牌零售和经营模式创新型纺企

　　强周期品种就是强周期品种，对化纤后期走势不乐观

　　涤纶

　　涤纶价格随油价波动，我们仍然认为产能过大是困扰涤纶行业发展的主要原因，对未来涤纶行业前景始终持谨慎态度。

　　07年下半年，涤纶各品种理论盈利空间有所扩大，在一定程度上抵消了劳动力、能耗、运输成本上升带来的不利影响，但进入08年，即使理论盈利空间也开始缩小，涤纶行业很可能再次进入严冬。

　　传统旺季刚开始，但粘胶长短丝价格尚未启动

　　2月下旬，纺织企业陆续开工，粘胶下游厂家需求上升，一般而言，产品价格应当持平或者略有上涨，但粘胶短纤开门不利，价格出现下跌，本周下跌200元，市场均价降至21100元；长丝在1月中旬跌至34000元后，价格没有任何起色，仍维持不动。

　　从销售情况看，粘胶短丝的出口依然保持较高水平，这也是产品价格下跌幅度相对较小的主要原因之一；长丝出口出现一定程度下滑，07年前3季度基本维持在5000吨以上，但1月只有3925吨；同时内需市场从这轮长丝行情起始终没有启动，导致长丝价格非常疲软。

　　对于具有棉浆粕产能的一体化企业，我们简单计算了粘胶长短丝理论盈利空间(图表8)，无论长短丝毛利率的都已过去：

　　我们想强调的是从07年下半年以来，包括硫酸、烧碱等在内的原料价格大幅上涨，导致粘胶每吨生产费用提高1000-2000元；

　　由于环保要求，企业环保设备开启形成的运行费用至少增加500元/吨生产成本，考虑这两项成本增加，粘胶长丝盈利空间已经降至05年3季度时水平，短纤降至07年1-2月水平，

　　如果再考虑人工成本、运输费用增加、出口退税率降低、升值等，长丝企业基本微利，短纤降至06年下半年水平；

　　对于那些没有棉浆粕产能的企业来说，无论长短丝经营都比较艰难。

　　我们仍维持我们对粘胶长短丝价格未来走势的一贯观点，即长丝价格未来相对平稳，短纤价格有下跌空间(具体分析见之前的行业报告)。目前市场有观点认为近期短纤价格下跌是淡季所致，仍对08年3月以后的行情持乐观态度，我们认为随着08年40万吨以上产能的投放，价格有较大下跌空间；目前成本高涨是粘胶短纤拉动所致，一旦产品价格下跌，成本的支撑作用也就烟消云散，而且粘胶企业一般在4季度储备大量棉短绒，如果原料真的下跌，企业将雪上加霜。

　　氨纶均价已下跌30%，后期仍有下降空间

　　氨纶价格自07年4月以来不断下降，3季度随着旺季到来，中纤价格指数略有反弹，涨至78500元，随着淡季再次来临，价格再次下跌，目前跌至62000元。氨纶价格走势基本符合我们预期(详细分析见之前的行业月报)，如果原料价格没有明显波动，我们认为08年将考验60000元支撑力度。产能高速投放而需求平稳增长是价格下跌的主要原因。

　　08年纺织企业业绩增长能否给市场惊喜

　　纺织企业面对人民币加速升值、劳动力成本提高、生产成本提高、环保要求增强等等不利因素，转嫁成本的能力并不强，企业特别是中小型企业往往通过控制成本和费用、内部挖潜等办法化解，但从06年到07年中期，企业挖潜已接近极限，从07年下半年开始，许多地区陆续出现纺织企业倒闭消息。从企业1月份经营情况看，08年可能是最近10年来最困难的一年。由于上述不利因素在08年不仅没有减弱反而进一步加剧，我们认为08年纺织企业业绩增长超过市场预期的可能性不大，即超预期的企业数量少于低于预期的数量。08年行业整合加剧，上市纺织企业有了更多收购目标、市场环境也将因为小企业减少而有所改善，但我们认为行业将先经历一段混乱期，08年底或者09年后大型企业的受惠才可能体现。