鼓励人民币输出是缓解升值压力根本途径

　　让我们用排除法从最危险的可能性开始分析。

　　1.金融危机的化解

　　假设的最坏的可能性就是，“大量外资撤出，导致人民币资产价格暴跌，人民币汇率暴跌，从而引发金融危机”。

　　金融危机中最大的损失表现在银行和金融机构的倒闭，以及由此引发的经济紧缩和衰退。而金融机构和银行倒闭的直接原因是呆坏账大幅度增加。

　　中国长期高增长与呆坏账并行，如果说呆坏账是金融危机的直接原因的话，中国应该发生不知多少次金融危机了。在西方，呆坏账是通过金融危机，通过失业、经济紧缩和衰退的巨大代价才得以缓解的。而中国则不是，中国剥离呆坏账，单独处理。虽然存在“应该谁埋单”的争论，但是整个政策对预防和缓解金融危机的有效性是有目共睹的。

　　2.资本项目放开的推演

　　如果资本项目完全放开，可能造成短期内大量外资涌入，引起人民币迅速升值，从而严重冲击我国经济。

　　这里有三方面的问题需要分开，一是怎样放开的问题，二是区分流入方式不同导致的不同后果，三是人民币汇率决定机制和政府的干预能力问题。最后需要考虑资本项目放开要具备什么基础条件，也就是必备的条件。

　　笔者认为，首先是要具有主动放开和局部放开的思路。

　　主动放开在今天的意义是在鼓励人民币和人民币资产出境的积极政策下开放资本项目，这就是人民币和人民币资产走出去的思路。

　　在对风险的控制中，如果能够明确外资进入和退出的“进出口”，同时掌握足够控制人民币汇率的资源，规避风险是有把握的。这就是局部放开的思路。保税区、开发区等一系列“特区”的设置，就是这种局部放开思路的体现。在境内设立金融风险控制试验区和“金融离岸中心”，同时在境外设立“人民币离岸中心”，以在可以控制的情况下，逐步开始人民币在境内、境外的自由兑换。

　　其次，是要具有干预人民币汇率的力量。

　　人民币自由兑换要有两个方面的准备：一是大量外资涌入，增大外汇储备，并在短期内增大人民币升值压力；另一方面是大量资金流出，人民币及人民币资产被抛售，导致人民币汇率大幅下跌。

　　所谓外资涌入，是指境外大量持有非人民币资产的投资者和投机者用外汇兑换人民币并购买人民币资产。其具体途径有两个，一是在境外就可以买到人民币和人民币资产，二是进入中国境内购买人民币资产。首先，人民币放开初期最主要的政策导向应将人民币资产合理大规模引向境外，在境外化解国际游资对人民币资产的需求膨胀。其好处是人民币和人民币资产将逐步滞留在境外，既利于我国企业融资，也为境外投资者提供参与中国经济建设、分享中国经济高增长利益的机会。因此境外“人民币离岸中心”的建设和控制方式的确立是人民币放开前期最主要的风险防范的“防线”。

　　其次，做好外资大规模流往境内的准备。而设定境内“金融离岸中心”可以圈定境外个人和金融机构从事“人民币资产”交易的境内区域，监控外资的交易活动。

　　第三，在境内设置“金融风险控制试验区”，作为“金融离岸中心”的外围，圈定从事人民币及人民币资产国际业务的境内投资者和机构，以监控境内的人民币国际业务。

　　缓解人民币升值压力的根本途径就是在外汇市场上提供足够多的人民币及其资产。只要外汇市场上有足够的人民币供给，人民币升值压力就一定会降下来，其困难程度可能远远小于目前状况下对国内流动性膨胀的控制。

　　对于人民币贬值控制的力量是我们持有的巨额外汇。按1美元兑换7元人民币的汇率，1.5万亿美元的外汇储备可以支撑10万亿以上的境外人民币回流。这只是假定我们必须用美元、欧元等外汇支撑人民币汇率情况。其实，境外人民币有一大部分会成为对我国出口的需求。因此1.5万亿美元外汇储备将足以支撑人民币成为继美元、欧元之后的第三大国际储备货币。

　　3.金融风险防范的三道防线

　　对于国际金融风险我们有三道防线，第一道防线是人民币和人民币资产的国际接口的进出量控制，包括干预境外“人民币离岸中心”和国内设立的“金融离岸中心”。第二道防线是国内的虚拟经济的规范化和虚拟资产国际化交易平台的建设与调控。其核心问题就是国内虚拟经济的国际化接口问题。虚拟经济是挡在外部冲击与本国实体经济(及人民生活)之间的缓冲器。它吸收外部资金的潜力是其流动性储备池功能的一个重要方面。调整好股市、债市、期货、房地产之间的关系，保持随时调整虚拟经济与实体经济关系的能力，将是防范外部冲击的第二道防线；第三道防线是对呆坏账的防范和及时处理，以避免可能的金融危机。

　　综上所述，鼓励人民币及人民币资产输出，将迅速解决人民币升值压力不断加大的困境，实现人民币的自由兑换。人民币有了国际接口之后，境内流动性膨胀的问题才能得到根本缓解。流动性持续膨胀的根源消除了，短期抑制流动性的政策才可以对CPI起主要作用。这时流动性受到控制不会主要以信贷紧缩、经济受到压抑为代价。因为我国目前正处在产业结构升级时期，汽车、装备制造业、造船、太阳能、新兴材料等等正在迅速成长，它们是自主产权大幅度增加的希望。信贷紧缩将会影响到这些产业的发展。如果我们不是从根本上消除流动性膨胀，而是从抑制国内信贷来解决问题，不但不会对人民币升值压力有任何帮助，还可能对新兴产业形成抑制，延缓中国迈向经济大国的进程。

　　(刘骏民 南开大学虚拟经济与管理研究中心主任，博士生导师）