纺织行业整体表现难乐观 机会依然存在

　　政策动向

　　临时下调棉花进口关税4个月高品质进口棉成本下降

　　财务部28日发布通知下调对棉花等商品的进口关税：从2008年6月5日至10月5日，对配额外进口的一定数量棉花实施临时滑准税政策，将进口价格较高的高品质棉花适用的从量税从570元/吨降至357元/吨，同时CIF(进口棉完税价格)临界点也由原来的11397元/吨上调为11914元/吨。规定自10月6日起再次恢复原先滑准税政策。

　　以最新的进口棉汇率6.9597测算，此次CIF临界点的上调使得进口棉完税价格从原来的70.15美分/磅上调为77.65美分/磅，相当于滑准税率区间从5%-40%变更为3%-40%。

　　此次调整之所以在6-10月间进行主要是为了缓解由于国内新旧棉上市时间差异导致的国内棉花供应短缺问题。而下调对象主要针对高价进口棉，则是为了鼓励国内企业增加对国外高品质棉花的进口。

　　REACH法案预注册自6月开始更强出口壁垒须警惕

　　欧盟REACH法案的预注册于6月1日启动，预示着更严格的贸易壁垒正逐渐产生实质影响。

　　REACH法案属于强制性法案

　　REACH法案主要针对在欧盟生产加工、销售和流通的化学品及其下游产品，须经欧盟化学品局的注册许可，方可在欧盟境内生产或进口到欧盟境内；涉及的对象为年生产或进口量超过1吨化学物质的企业；所涉及注册的化学物质达3万多种。

　　REACH法案是更为严格的“绿色贸易壁垒”，对于纺织企业及其下游产业都有影响。简言之，如果纺织服装企业生产的产品中包含了未注册并禁止在欧盟境内销售的化学物质，那么出口欧盟这条道路将被彻底关闭。

　　在此前的报告中，我们对纺织品服装进出口贸易已经有了较多分析，认为在今年多种不利因素综合影响下，出口增速放缓已成必然，而对美出口增速的放缓是最主要表现。在对美出口形势不佳的背景下，欧盟市场已经成为我国纺织品服装出口的主要期待之一，而更为严格的REACH法案的付诸实施无疑将再次增加出口企业的难度。

　　本月公司动态

　　新股上市–金飞达：及时转型抢先机从ODM到OBM

　　金飞达是目前国内最大的美国中高档服装(女装)ODM和OBM厂商之一，产品近100%销往美国，对美出口份额居全国第四。近三年通过并购已经形成ODM和OBM相结合业务结构。

　　尽管公司为典型出口企业，但我们认为其具备较强抗风险能力，在全行业面临相同困境的背景下有实力脱颖而出。因其具备以下竞争优势：1、自主面料设计；2、规模生产和快速交货能力；3、直接接单和直接销售的渠道优势；4、以中高档客户为主的稳定客户群；5、品牌优势。

　　公司目前两项业务：ODM和OBM分别扮演了“现金牛”和“问题”业务的角色。在未来一段较长时间里，ODM业务仍将是企业主要收入来源，并支持OBM业务的做大做强。当然在发展的过程中，OBM业务也会对ODM业务给以支持和促进。

　　受多重因素综合作用，我国纺服出口环境持续恶化，但出口效率和质量有明显改善；从比较优势看，中国制造的优势依然明显，中国作为全球制造业中心的地位仍将保持；这些均给企业带来发展机遇。

　　我们认为公司具备较强竞争优势，并已先于大多数企业实施了战略转型，将业务延伸到零售环节。所以虽然不看好OEM企业，但对于公司这种将ODM和OBM业务相结合的经营模式仍然给以较高关注。

　　我们预计08-10年EPS(摊薄后)分别为0.63元、0.77元和0.86元。根据行业内同类型企业的表现，给予公司15倍左右市盈率，合理价值区间11.55–12.90元。

　　报喜鸟：拟对子公司提供不超过1.5亿流动资金贷款担保

　　公司上月公告拟对全资子公司上海宝鸟服饰有限公司及其下属上海宝鸟纺织科技有限公司流动资金贷款提供不超过1.5亿元的连带责任担保,，单笔担保金额不高于5000万元，期限不超过一年。

　　据了解，流动资金贷款主要用于支持上海宝鸟服饰及其下属子公司上海宝鸟纺织科技的生产经营活动。

　　公司提供担保数额约占2007年末母公司净资产的27.9%，总资产的19.36%，占比合理，不会对公司的正常经营活动造成不利影响。而且宝鸟公司已经为报喜鸟全资子公司，其业务发展会对公司合并报表产生影响。此次流动资金的贷款主要出于满足宝鸟服饰实际业务发展需要，对公司经营有利。

　　上海宝鸟服饰和宝鸟纺织科技2007年的净资产合计达到9976.97万元，2007年实现净利润分别为1148.8万元和557.2万元。

　　投资建议

　　从对各类宏观数据和企业业绩分析得出的结论，让我们对行业今年的发展状况难以乐观，最突出表现为成本压力的上升压缩了企业的利润空间。即使内销市场持续繁荣，成本压力仍然是不可忽视的主要障碍。

　　基于上述原因，我们对行业整体评价依然维持中性。但与此同时，我们进一步强调存在于市场中的结构性机会，这一机会的存在始于企业对成本消化和转嫁的能力。