政策解读：回收流动性 志在防通胀

　　南京证券宏观研究员张文刚分析认为，基于统计“翘尾”因素的存在，全年CPI“前高后低”的走势是能实现的，但受困于全球通胀的外在压力和国内要素价格重置的内在要求，绝对价格水平不会下降。

　　数据显示，4月份，我国PPI(工业品价格出厂指数)同比上涨了8.1%，继续创出了三年来新高，原材料、燃料和动力购进价格同比上涨了11.8%，是推高PPI的主要因素。“我们认为，PPI的持续走高与当前国际大宗商品价格不断上涨直接相关，国际原材料价格的上涨已经传导到了国内工业生产环节。”张文刚说。

　　现实的例证是，受中东局势、美元走软等因素影响，一度回落的国际油价，6日再次出现暴涨，纽约、伦敦两地市场油价每桶上涨超过10美元。到收盘时，纽约商品交易所7月份交货的轻质原油期货价格每桶上涨10.75美元，收于每桶138.54美元。在盘后电子交易中，纽约油价一度达到创纪录的139.12美元。伦敦市场7月份交货的布伦特原油期货价格每桶上涨10.15美元，收于137.69美元。

　　国际油价的大幅上涨，必然给国内业已严峻的油价形势带来更大的压力，进而直接推高下游产业的生产成本。张文刚分析指出，这种输入型通胀在较长一段时间内仍将对国内物价施压。

　　对此，作为宏观调控职能部门之一的央行，也有着清醒和理性的认识。央行金融研究所日前发布的分析报告就清醒地指出，目前宏观经济运行的最大风险，仍是物价全面上涨的压力。“当前货币政策仍要立足于防止货币信贷过快增长，从而为防止全面通胀提供一个偏紧的总需求约束环境，促进物价稳定。”这份出自央行的分析报告明确宣示。

　　再次大幅上调存款准备金率，无疑是央行营造“总需求约束环境”、促进物价稳定的重要举措。

　　在确保灾后重建资金需要的前提下对冲负面影响

　　四川汶川大地震牵动着全国人民的心，当前，抗震救灾、灾后重建和“特事特办”的金融政策，正使得四川快速形成一个“资金盆地”。既要确保震区灾后重建需要，又要对冲掉震区资金宽松状况对“从紧全局”的负面影响，是央行制订货币政策时必须考量的议题。

　　近期发生的汶川大地震不会改变我国宏观经济运行的基本态势。但是，也必须看到，震灾会在两个方面对宏观经济产生重大影响。一是灾后重建会推高固定资产投资增速，二是会增加短期通胀压力。

　　事实上，从对前次上调存款准备金率标准的暂缓执行，到此次“地震重灾区法人金融机构暂不上调”，已可见央行支持灾区重建的良苦用心。但资金如水，“四川盆地”的资金宽松状况，必然会在一段时间内形成“资金流外溢”。这种通过灾后救援和重建所需要的物资采购等多种渠道形成“资金流外溢”，有可能对物价上涨形成强劲推力，从而对通胀形势带来短期压力。

　　因此，央行必须用灵活的货币政策手段来熨平这种“资金流的外溢”，在一定程度上缓解通胀的短期压力。换言之，央行一手在震区“释放货币”，又必须使用另一手在外围地区把这种释放的货币收回去，从而通过“宽紧搭配”的政策策略实现货币投放的整体平衡。“这是非常时期的非常之策。从这个角度来看央行此次一次性上调存款准备金率1个百分点，就显得顺理成章。”光大证券分析师黄学军说。

　　从全局来看，央行此次大幅上调存款准备金率，并分两次执行，一方面能缓解商业银行的缴存压力，同时更加彰显防止通货膨胀的决心。按照央行公布的4月份金融机构人民币各项存款余额42.22万亿元来计算，此次上调存款准备金率1个百分点，可望回收金融机构4200亿元以上的资金。