破解人民币强劲升值的达芬奇密码

　　美元贬值对全球经济的威胁也必然发生。一方面，美元长期疲软势必加剧全球流动性过剩，即在其他国家对冲货币增加的情况下，出现流动性“过剩”演化为流动性“泛滥”的危险；另一方面，美元贬值速率过猛将增加风险溢价并使全球的泡沫性金融市场失常，即美元贬值将使得以美元计价的资产相对于外国投资者变得廉价，从而吸引外国投资者大量买入，进而拉高这些资产的价格。特别值得关注的是，相比于美元对欧元大幅贬值而言，由于我国实行钉住美元政策，美元对人民币贬值受到了抑制，结果造成人民币对欧元实施了“间接性贬值”。资料显示，在过去一年左右的时间里，人民币对欧系(欧元、英镑)货币贬值了3%，这种结果非常容易引起欧洲对我国的不满。欧元区一直都是贸易惩罚的急先锋，无论是在鞋子、纺织品还是家电产品上，都对我国大打出手，如果美元贬值让欧洲企业在我国遭遇折损，欧洲将会采用更加严厉的手段来限制我国的货物进口，世界经济的均衡就无从谈起。

　　美元贬值引致人民币被动升值无助于缓解通货膨胀压力。尽管从2005年7月新汇制改革以来，人民币已累计升值15%左右，但美欧国家仍然对人民币重估问题耿耿于怀，认为人民币价值依然低估，需要大幅快速升值。在人民币被动升值的条件下，我国的货币政策将失去主动性，从而被动地让美元牵着“鼻子”走。同时，在商品价格国际化程度越来越高的今天，人民币币值低估，就意味着我国商品的价格低、外国商品的价格高，这自然就会导致国内价格向国际价格靠拢。国内价格低于国际价格会促进出口，抑制进口，从而影响国内供给。当国内总供求基本平衡或者需求偏大时就会引发通胀。还有，人民币币值低估会引起国外资本大量流入我国，造成资本项目顺差增加。若缺乏有效的对冲手段或者对冲措施不当，就会造成基础货币的过量投放。因此，2008年我国宏观调控将面临人民币升值与通胀并存的挑战。

　　解决人民币被动升值问题需内外联动

　　对人民币升值应有辨证的态度。就主动升值而言，一国在经济崛起的过程中，必然会遇到升值的压力，汇率调整是自然而然的事。人民币升值一方面是平衡国际收支的需要，另一方面也是重新调整国内经济资源结构配置的契机。只要正确处理好汇率波动和宏观经济发展之间的关系，人民币升值对经济增长并不构成威胁。对于被动升值的情况，要积极主动地进行双边或多边磋商，加强国际经济和金融政策的协调，使问题得以妥善解决。

　　进一步扩大内需拉动经济。我国经济其实是以内需带动经济增长，跟美国整体经济的增长联系并没有那么紧密。而且我国国内资金比较充裕，企业过去一段时间也积累了大量利润，所以今年投资的增长仍然比较强劲。在消费方面，有比较低利率的支持。另外过去几年收入增长非常快，财政支出也非常快，也将在一定程度上刺激消费。根据摩根大通初步测算，在未来的六个月，地震后恢复性重建所带来的固定资产投资大概会占国内生产总值的1%左右，这对下半年经济增长是非常强的拉动。如果下半年美国经济比预期差，那我国的重建投资正好可以抵消外部经济放缓的压力。所以，尽管目前我国经济面临的挑战有很多，但我国能够经受住美国经济的下滑和全球经济增长放缓的影响，出口仍将有比较强劲的增长，通胀在下半年也会稳定并下降。

　　加大对热钱流入核查力度。在当前纷繁复杂的国际国内经济形势下，来自货币市场的投机最为显著。如果不能有效地控制投机，人民币升值的效应将会大打折扣。在这个问题上，有关管理部门应对人民币在不同群体中的分布结构、人民币的流向、流量、流速有宏观把握，明确人民币升值对不同利益群体的影响，协调好因人民币升值而出现的利益矛盾。对海外流入的热钱要加以跟踪分析，对利用人民币升值制造谣言、兴风作浪的扰乱市场的行为，应依法打击和严惩。日前，外管局和银监会已要求我国南方地区部分银行加紧上报境外尤其是香港居民存款的数据和情况，并要求他们加强对外汇存款以及结汇业务的核查。与此同时，外管局还开展了针对银行外汇资金来源、运用以及资产负债表外业务等有关外汇业务的专项检查，重点监测跨境关联交易、离岸账户以及个人外汇交易的资金流动情况。这些措施非常及时，应当继续并进一步加大力度。

　　有序推进人民币资本项目可兑换。人民币资本项目可兑换可以有效解决人民币被动升值问题。但我们也注意到，一些发展中国家由于存在着金融体系不健全、抗风险能力差等问题，在资本项目开放和本币可兑换中发生了一些风险，有些甚至发生了危机。因此如何有序地、稳妥地推进人民币资本项目可兑换就成了我国需要认真考虑的问题。当前，特别需要注意的是，在放松部分管制的同时，需要不断改进和加强审慎性监管，防范国际资本流动的冲击。要有效地防范风险，需要增强抵御和化解风险的能力，包括要有更加灵活的经济，更有适应性的市场主体和更有深度和广度的金融市场，同时还需要更有效的宏观调控。

　　敦促美国实施负责任的货币政策。近年来，面对庞大的外债和内部经济发展困境的压力，美国采取了“弱美元政策”，美国国会和政府要员开始了长达数年对人民币施压的过程。尤其是次贷危机爆发后，施压力度进一步加大。人民币升值加速，给我国经济带来了沉重压力。我们赞赏世行行长佐利克提出的“具有包容性和可持续的全球化”理念。包容性和可持续的理念不仅仅适用于发展中国家，更应适用于包括发达国家在内的当前国际经济体系。希望美国能在国际政策协调中实施负责任的货币政策，以帮助失调的美元能重返正轨。

　　(作者单位：中国人民银行郑州培训学院)