破解人民币强劲升值的达芬奇密码

　　近期，人民币升值势头强劲。6月17日，人民币对美元汇率中间价升破6.9，以6.8919再度创下汇改以来新高。至此，2008年以来人民币对美元汇率已先后44次创出新高，年内累计升幅接近6%。

　　许多人士认为，今年以来，我国大灾不断，尤其是目前，刚发生过四川汶川大地震，全国人民正齐心协力，抗震救灾，而恰在此段时间，人民币却在强劲升值，这种离奇的走势有悖于经济学原理，令人百思不得其解。不过，这里笔者需要说明的是，当前的人民币主要是受美元加速贬值的拖累而被动升值，实属无奈之举。

　　美元加速贬值势头不减

　　在5月21日的北美外汇市场上，美元失守72整数关口，出现大幅下挫，美元指数最高上摸72.49，最低则跌至71.90，收盘于71.96。在美元走弱的同时，欧系货币全线走高，欧元/美元突破了1.5740的关键阻力，上扬至4周来的新高1.5791。英镑/美元则强劲反弹至1.9700上方。此外，原油期货、黄金等商品价格的走强所引发的重磅美元卖盘，也带动了欧系货币全线走高。在美元与其他币种汇价方面，美元兑加元创2个月新低0.9818，澳元/美元更是创出了0.9651的24年新高。

　　美元再显颓势，根源就在于美国次贷危机及其次生影响。由于美国优质抵押贷款门槛较高，大量信用程度较差的贷款者便转向次级贷款，该类贷款对信用要求程度不高，但贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%。美国贷款人通过次贷获得的贷款主要用于房地产投资，房市繁荣时，借款人完全可以用投资收益还贷，但随着美国房市的萧条，房价的猛跌最终导致了借款人无力支付贷款利息，从而出现次贷危机，并且这一危机在2007年8月总爆发，导致美国和全球股市的狂跌与急剧波动。次贷危机的恶化伤及美国经济肌体，进而迫使美联储最终终止了紧缩性货币政策，并连续将基准利率从5.25%下调到目前的2.00%。

　　理论上讲，当美联储降息时，如果其他国家进行货币政策的同步和同向操作，无疑将会阻止本币升值的脚步，但问题的关键在于，欧洲央行、英国央行和日本央行等世界三大官方货币管理机构均在不久前作出了维持本国利率不变的决定。一边是美联储独立减息；另一边是其他央行无所作为，各大货币对美元的利差随之扩大，从而驱动美元发生了新一轮的贬值。不仅如此，市场普遍认为，伴随着欧元区和英国通胀的回升以及日本经济的持续回暖，三大央行很有可能在未来数月中选择加息(如英国货币政策委员会报告暗示，为了给经济降温，在2008年6月底前将利率升至6.0%；日本央行政策委员会委员须田美矢子日前暗示，日本央行在不久后将寻求一次加息)。美元在同主要货币利差的扩大之中将会进一步走弱。

　　这充分表明，如果从静态考虑，在我国四川汶川遭受强震灾害的情况下，人民币汇率理应连续走贬，但与美国的次贷危机所造成的影响相比，似乎后者对全球的影响更严重，波及面更广泛。美国次贷危机以及经济情况一日不见好转，美元就一日不会停止贬值的脚步。尽管5月21日，美联储公布的4月29日议息会议纪要暗示，美联储将不再降息，但美国经济可能有下行的风险，2008年美国GDP增长的预期可能没有此前市场认为的那样乐观。在市场对美国经济增长的担忧正在加剧的情况下，短期内美元将进一步承压，预计未来一段时间仍将继续下行寻找支撑，在这种情况下，人民币被动升值就不足为奇了，而且这种被动升值的新高攻势还有望得以继续。

　　美元贬值引致人民币被动升值的“双刃剑”效应

　　美元贬值可以增强美国产品的国际竞争力。尽管美元贬值势头不减，但美元依然是目前国际经济活动中商品与服务贸易的最主要计价货币，其币值的变化必然对各种经济体产生不同的影响。作为货币输出国的美国进行美元“倾销”无疑能够成为最大的赢家，即美元贬值可以增强美国产品的国际竞争力，促进美国产品的出口，从而减少其贸易逆差。据美国国际经济研究所统计，美元如果贬值20%-25%，将足以使美国贸易赤字占国内生产总值的比例削减到2%，同时，美元的贬值还将减轻美国的大量对外债务。据英国《经济学家》报道，美元目前的贬值已经使得美国消除了近千亿美元的对外债务，正因如此，布什政府对弱势美元采取了听之任之的态度。

　　美元贬值以冲抵其国内投资环境为代价。过去几年，每年有3000亿美元从国外向美国投资，但在美元持续走弱的背景下，这笔钱很有可能不再进入甚至抽回，这对于国内储蓄和投资缺口本来就非常大的美国经济而言当然不是好事情，久而久之必然会收窄储蓄——投资的转化通道。与此同时，由于美国是一个消费和进口大国，美元贬值还可能加大其通货膨胀压力。2008年美国进口额预计可达2.6万亿美元，随着美元贬值，进口产品的价格必然上升，进而有可能推高美国的整体价格水平。