纺织服装行业短期压力明显 长期依然看好

　　首先看一下伟星股份，这个公司是一个服装行业发展的龙头企业，是一家典型的小行业高成长的公司。这个公司的销售规模和盈利增长一直保持持续快速增长态势，更难能可贵的是在各项成本和费用日益上涨的情况下，公司的毛利率和净资产收益率一直保持一个稳步上升的态势。我们看好公司，首先是基于我们对行业的看好。我们认为服饰辅料行业是一个容量非常大，而且周期性非常不明显的行业，未来整个子行业有望保持一个持续的增长，同时伟星股份在这个子行业当中的核心竞争力也是非常突出的。它拥有一支20多年在行业内管理人队伍，对行业的把握非常深刻，同时公司在子行业内的研发优势也非常的突出。另外公司长期积累的一个下游客户和渠道优势也是非常突出的。

　　同时我们认为公司的产品目前以内销为主，所以它在整个纺织服装行业里面塑造的系统性风险冲击相对较小。公司的产品定位于中高档服饰、辅料。08年开始一个所得税率的下调对公司的盈利增长也会起到锦上添花的作用。目前我们预计公司未来三年盈利的复合增长率在37%左右，公司最新08年一个动态市盈率只有16倍左右。我们对公司维持一个买入的评级。

　　接下来还是一家小行业的龙头企业———瑞贝卡。这家公司大家也比较熟悉，这是一个高成长小行业龙头公司。从这个图上我们也可以看到公司近几年一个销售规模和盈利增长，包括盈利能力也保持了一个良好的增长态势。我们认为公司在子行业内的一个核心竞争力是非常明显的。首先它具有业内相对垄断优势下的超前溢价能力。从05年人民币第一次升值开始，公司对国际市场出口的部分产品已经经历了连续5次的提价，未来部分产品存在30%的提价空间。同时公司在行业里面的新品开发能力也是比较突出的。公司从07年开始已经进入上游的自主研发领域，也进入了零售业务板块。另外公司目前虽然以出口为主，但是我们认为市场上将公司单纯当作一家出口类的大宗产品公司，这个做法有失片面。我们认为公司目前的出口形式依然比较好，根据我们了解的情况，虽然有美国的次贷影响，但是08年在美国的出口情况还是一个良好的增长。公司目前的一个原料自主研发项目，也在持续推进当中，预计09年8月份进入产业化阶段。从09年开始，将正式对公司的盈利产生实质性的影响，而市场期待比较高的，国际高端零售这一块市场业务也在积极的推进之中，08年自07年之后，公司有多家公司网点开办。我们对于假发制品是这样看的，把这个作为一个业务在国内有很大的发展空间，但是要有一定的时间。我们预计2010年这个业务会迎来初步的放量期。未来一旦放量真正收益的公司也只有瑞贝卡这一家公司，我们对该业务给予一个非常高的期待。

　　我们预计公司未来三年盈利的复合增长率是30%左右，目前维持一个买入评级。

　　看了两家小行业公司以后，我们看两家品牌类的企业。

　　第一个是七匹狼，这是休闲服龙头公司，这个优势在于深处容量非常大、快速增长的子行业，休闲服行业，公司产品是以内需为主，受行业冲击的影响非常小。一直将品牌和渠道作为发展的重点，跳出了国内企业经营的模式。公司在渠道建设和企业经营方面有自己的优势。首先品牌定位以大众为主，注重产品种类的丰富和已经产品的设计。公司在品牌宣传方面也做出了自己的特色。未来公司在品牌方面将寻求产品系列的逐步丰富以及品牌的分层次建设。08年，我们有望看到一个新的子品牌在各大商场上市。

　　在渠道建设方面，以大众定位为技术，公司的选址非常精准，选择全国各地的二三线城市，对于子行业的精确判断，公司这几年也抓住了快速扩张的机会。未来公司两到三年的发展重点依然是通过渠道数量的快速增长和单件面积的提升以及渠道运营质量的提升实现公司销售规模和盈利的持续增长。另外通过上市公司吸引了大量人才，组成了中高层的管理团队。我们认为家族色彩的日益淡化，专业分工和股权激励实施，对这样的行业影响是深远的。

　　最后我们看一家企业，就是报喜鸟它与七匹狼比较类似。公司产品完全定位于内销，可以充分分享国内消费升级带来品牌服饰的需求增长。与国内大多数服装企业单纯追求产能扩张的成长路径不同，公司自成立以来一直将品牌和渠道的建设放在最重要的位置，这也是公司相对国内同行而言较为突出的优势之一。

　　品牌经营：高端定位，精耕细作。到建设，湿度加快扩张，提升扩张质量。公司未来的收入增长主要来自于零售渠道的扩张，上海宝鸟的全面并表、产品系列丰富等因素带来的销售增加，而盈利的增长将超过摄入的增长。我们预计在产品提价、直营店比重，自产产品比重提高和经销商折扣提高的情况下，公司08、09年的综合毛利率仍将维持小幅上升态势。

　　我们看好公司高端定位、精耕细作的品牌经营理念和湿度加快扩张提升扩张质量的营销侧，同时认同公司业务多元的发展战略，认为公司未来有望从国内众多服装企业中脱颖而出，真正成为一个能够持续增长的具有民族特色的国际服装品牌。

　　07年底公司推出股权激励，行权价格32.60元，本次股权激励的推出对公司这样充分竞争的服装企业而言具有十分积极的意义。

　　新商业模式值得关注：BONO的直销业务有望锦上添花。我们谨慎预计公司未来2年销售收入和盈利的复合增长率36%左右，08年和09年的每股收益分配为0.58元和0.80元维持“增持”评级。在公司长期发展取决于多品牌经营和国际化发展的战略推进效果，这也是公司未来投资风险所在。

　　以上是对4家公司具体评述，对行业的总体看法我们概括一句话，短期压力明显，长期依然看好，但是优势公司的趋势是很明显的。