郑棉跨期套利操作机会分析

    跨期套利是期货投资常用的有效方法之一。但是在实际交易过程中，相当多的投资者对于套利机会视而不见，错失不少获利良机。笔者仅以当前郑棉跨期套利为例，提出一些实用的操作方法，供投资者参考和研讨。 
    在数据处理上，笔者以同时期经验及平均数据为准。由于近两年来农产品(000061)价格波幅过大，不少同行单纯应用理论化的模型分析，难免与市场实际产生差距。故笔者主要结合市场实际数据进行分析，以抛砖引玉。
    一、郑棉期货实际月间差与理论数据存在很大差距
    以下为郑棉期货的各项持仓成本：
    仓储费每天0.6元/吨，手续费3元/吨，交割费过户费合计24元/吨，增值税及资金和其他杂费不计入。
    依照上述几项计算的郑棉跨两月成本约为：跨两月72元，跨四个月为108元。
    而经计实际计算的合约价差与理论数据差别比较大，此处对2005年到2007年每年3月13日到7月14日郑棉九月合约及七月合约的收盘价价差平均值来进行分析。其间平均值如下：
    2005年平均值612元。
    2006年平均值493元
    2007年平均值437元。
    从上面提供的数据可以看出：郑棉期货实际月间差与理论数据计算差距是很大的，另外跨度相同的合约在不同的年份的相同时期也会表现出比较大的差距。因此从这方面亦可证明采用实际数据对比的重要性。而我们有些刚进入期货市场的投资者，完全是以书面理论为依据，进行持仓成本的统计，没有对实际价差进行跟踪分析，造成对价差高低的错误判断，让本是低风险的套利交易，也损失不少。此外，相对于不同品种的套利研究，除进行理论价差的分析外，更应重视对历史数据的检测分析。
    二、郑棉期货跨期套利机会分析
    表1：我们对CF0807及CF0809合约自2008年2月29日到2008年6月4日期间的价格进行分析，经计算后得出在此期间两合约收盘价平均价差为505元，最小值为450元，最大值为630元。

    说明：上述数据分析所采用价格为收盘价。
    分析结果：
    表1为郑棉期货跨两个月价差，从数据结果可以看跨两个月价差波动较小，可供套利的机会比较少。表2为郑棉期货四个月价差，从数据结果可以看出价差波动比较大，在经常关注的情况下，如有机会入场，在市场行情走得过于极端时会造成极端价差，往往可获得较好的回报。当然此处并不说不能进行跨两个月的套利交易。进一步分析，棉花跨四个月价差本年度统计平均值约800元左右，去年统计平均值约为600元左右。
    实盘举例1(2008年2月19日)：
    CF0901合约收盘价为15750元，CF0809合约收盘价为15645元。同时两合约的成交量及持仓量都稳步增长，满足交易需要。此时两合约价差为105元，这种情况就属于上面所提到的极端价差。
    此时若卖出CF0809合约买入CF0901合约，持有到6月19日，盈亏情况如下：
    CF0809合约：15645-14300=1345元
    CF0901合约：15605-15750=-145元
    两者相抵冲盈利1200元/吨。
    此时两者价差扩大到1305元，相对于入场时的价差105元，正好为1200元/吨，如交易保证金按10%，本次套利交易的利润率约为：19%。这在套利交易中算是非常可观的回报了。
    实盘举例2(2008年3月10日)：
    CF0811合约收盘价为16200元，CF0809合约收盘价为16145元，此时两合约价差55元，比理论数据及年平均值都小。此时可采用卖出CF0809合约买CF0901合约，持有到4月22日，盈亏情况如下：
    CF0809合约：16145-14685=1460元
    CF0811合约：15120-16200=-1080元
    两者相抵冲盈利380元/吨。
    此时两者价差扩大到435元，相对于入场时的55元，正好扩大380元，也即本次套利的盈利。
    实盘举例3(2008年6月19日)：
    CF0901合约与CF0905合约的价差处于相对较小的程度，当天两者收盘价分别为15605元和16020元，价差为415元/吨。相对于这两年的相等时间跨度平均价差，仍处于较低水平。投资者可尝试少量卖近月买远月操作。
    <三、郑棉期货跨期套利实际操作和风险防控
    1.套利操作过程中要对所操作合约的流动性进行分析，注意因成交量较少造成盘中价格跳空，适量操作。
    2.对于资金量较大的投资者来讲，套利交易能有效利用未占用保证金，而在急需调用资金时又可比较顺利地进行资金调拔。同时在投资组合上可形成高低风险投资的组合。
    3.当前CF0901合约与CF0905合约价差处于相对较小程度，可能进一步变小，实际操作过程中，最好在价差处于极小或者极大时介入。只有在价差偏离平均值越大时，投资的安全系数才越高，潜在的回报也比较高。
    4.对于不能进行交割的个人投资者来讲，套利交易一样要设置好止损。