烟台氨纶(002254)：芳纶业务前程远大

　　公司主要从事氨纶和芳纶的生产和销售，是国内最早从事氨纶和芳纶生产的企业，目前拥有2.2万吨氨纶、2800吨芳纶1313的生产能力。公司将芳纶作为未来主要发展重点，计划发行3200万股，发行价18.69元。募股项目用于扩大芳纶1313产能和进行芳纶1414的产业化。芳纶作为技术壁垒很高的特种纤维，用途非常广泛，市场前景看好，而国内能够生产的企业很少，我们看好公司芳纶业务发展前景。

　　公司强大的研发力量、人才队伍以及合适的销售策略是我们看好公司芳纶业务的内在原因。

　　我们不看好氨纶行业前景，而公司未来不打算扩大氨纶产能，氨纶业务效益波动不大。

　　08年下半年公司完成1500吨芳纶1313募股项目和芳纶1414中试，这是未来公司业绩增长的基础。我们预计08年-10年实现净利润1.52亿元、2.05亿元和2.96亿元，08年同比降低56.5%，主要是07年氨纶旺销而08年价格快速下跌所致，09年和10年分别同比增长35%和44.3%，摊薄后每股收益分别为1.152元、1.556元和2.245元。

　　公司发行价18.59元，我们认为公司未来合理价格在27.62元-31.12元之间，可能的开盘价在30-40元之间。如果芳纶1414中试成功目标价位也将上调。

　　芳纶业务前程远大

　　公司主要从事氨纶和芳纶的生产和销售，是国内最早从事氨纶和芳纶生产的企业，目前氨纶产能2.2万吨、芳纶2800吨。公司确定芳纶为未来主要发展方向，此次发行3200万股，每股发行价18.59元，募集资金全部用于芳纶业务，项目建成后，将新增1500吨芳纶1313和1000吨芳纶1414的生产能力。

　　公司技术研发实力很强，通过输出技术和人才，为氨纶国产化做出重大贡献。

　　芳纶用途广泛

　　芳纶主要包括芳纶1313和芳纶1414两大类，由美国杜邦公司在上世纪六十年代发明，属于特种高性能纤维，用途非常广泛。杜邦公司依靠其在芳纶领域的垄断地位获取高额收益，目前杜邦已经将氨纶业务出售给英威达，但从没有出售芳纶业务打算。

　　以往限制芳纶发展的主要障碍是其价格偏高，超过除碳纤维外的所有化学纤维。随着经济发展，以及阻燃标准、环保要求、军事技术的提高，芳纶需求持续上升，05年以后美国军队开始使用芳纶作为军服，直接拉动芳纶市场需求。

　　杜邦芳纶业务获取高额收益主要是因为芳纶技术壁垒很高以及军用价值，芳纶1414曾是当年巴黎统筹委员会禁止向中国出口的战略性物质，巴统委员会结束后，美国一直禁止向中国出口高端芳纶1414产品；而芳纶1313国内一直没有实现国产化，长期需要进口，实现芳纶国产化意味着高额收益。

　　国内外芳纶生产企业有限，进入者有利可图

　　截止到目前，主要是国内芳纶生产企业扩产，而杜邦忙于满足军方订单，全球芳纶市场呈供不应求之势。