汇改三年新路标 人民币寻找均衡值
究竟是三年来的人民币升值策略该值反思，抑或应稳定汇率预期，还是主要应检讨货币政策，争论莫衷一是。不过汇率之于通胀，之于中国经济转型，之于国内资产市场的种种重要关系，已日渐明晰。专家们认为，以历史上同时期的日本、德国为例，中国汇率政策何去何从，殊值辨析。
货币紧缩政策配套必不可少
作为中国货币主义学派的代表，北京大学经济研究中心教授周其仁认为，汇率失衡、出口偏大、顺差很多、投资很多，钱进中国变成人民币，这一轮通胀就是这么来的；而治理之道，就是改变当前的汇率形成机制，建议人民币一次性升值到位，同时央行要管紧货币。
另有专家虽不同意一次性升值的建议，却依然认为应该管紧货币。事实上，对比上世纪日本和德国的升值历史，不难发现紧缩政策乃是极为有必要的政策配合。
资料显示，1960-1990年，德国通过主动升值并较好地控制了升值速度，使马克对美元的名义汇率从4.17∶1升值到1.49∶1，累计升值2.79倍。此间，德国经济保持了年均4.5％左右增长，通胀率也始终控制在3.7％左右，比其他主要工业国均低。取得这项成绩的关键措施之一，即在升值过程中，采取了紧缩性的货币政策与财政政策，以防止“进口型”通胀。
与之相比，日本在广场协议后，日元迫于压力升值25.2％，随后两年又持续升值26.0％和28.8％，因升值幅度过大，造成了经济衰退。事实上，也正出于对经济金融体系会造成较大负面作用的担心，包括樊纲等在内的经济学家不建议采取一次性升值或加速升值的策略。
事实上，在大幅升值后的日本正是如此。为对冲升值对经济的紧缩效应，日本稍后采取了扩张货币政策，大量过剩资金通过各种渠道涌入股票市场和房地产市场，导致资产价格急剧膨胀，形成泡沫经济。
由此可见，升值本身并不当然会对通胀有抑制效应。相反，其却可能诱发扩张性政策，从而助推通胀和资产价格上涨。汇改途中，紧缩政策的配套显然必不可少。
发展金融市场 疏导流动性
人民币缓慢升值当前引发争议的关键问题之一在于它可能带来了热钱的流入，而人们担心这可能会对中国经济和金融体系带来不稳定。花旗银行中国区首席经济学沈明高则对记者指出，与其有这种担心，倒不如考虑如何发展中国的金融市场，来消化和吸收这些资金，从而把它变成对促进中国经济转型有利的长期资金。
而这也给当前有关汇率政策的讨论提供了一个新视角。德邦证券的一份研究也指出，人民币的升值本身会导致外部流动性的源源不断注入，而大力发展金融市场，则有助于使通胀保持在一个较低水平上。沈明高指出，这些领域可包括私募股权基金、公司债等等。
事实上，当前通胀压力的上升可能反映了中国金融领域缺乏足够的投资渠道，以至于那些投机性的外资只能纠结于股市或者楼市。
央行上海总部的周鹏博士在年初的一篇论文中指出，在一个大致合理的区间内，人民币适度升值足以引起国际资本的分化。人民币汇率稳中趋升的发展态势和升值空间不仅有助于中国经济的发展，对人民币资本项目可兑换目标的实现也至关重要，有利于推动人民币国际化进程。（谢晓冬）
央行公布的统计数据显示，截至2005年6月底，也就是汇改启动前夕，国家外汇储备为7109.73亿美元。而到了2008年6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，同比增长35.73%。仅是今年上半年，国家外汇储备就增加2806亿美元，同比多增143亿美元。
也就是说，在汇改启动后的三年时间里，外汇储备的增长不断没有减缓，反而一举夺得世界第一的位置，并且呈现出加速增长之势。
升值预期亟需打消
外汇储备的高速增长正是我国国际收支失衡的真实反映。有必要指出的是，外汇储备的变动主要是经常项目和资本项目共同变化的结果。因此，要理解外汇储备为什么会加速增长，必须从上述两个项目来分析。
首先，一般来说，本币升值会削弱本国商品在国际市场上的竞争力，从而减小本国的外贸顺差。但在汇改启动的最开始两年多时间里，这一原理似乎并不适用。直到今年上半年，在美国次贷危机、出口退税减少和人民币加速升值等一系列因素的作用下，外贸顺差的增长速度才开始减速。
根据海关公布的数据，今年上半年我国累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。随着外贸顺差的下降，外储增加的压力预计也将减小。
然而，从资本项目角度来看，一方面是外商直接投资（FDI）增速不减，另一方面在中美利差倒挂、人民币升值预期的作用下，外汇流入在近期甚至加速上升。
中共中央政策研究室经济局局长李连仲日前指出，人民币升值预期稳定、社会制度稳定和法制不断健全，正是国际资金流入我国的主要原因。
中国国际经济关系学会常务理事陈炳才日前也表示，正是因为汇率趋向单边升值趋势明显，且预期明确而坚定，所以外汇资源不断向国家外汇储备集中。
正因为如此，部分专家认为，在汇改的同时如何打消市场对人民币强升值预期显得越来越紧迫。对外经贸大学金融学院副院长丁志杰认为，在未来一年半的时间里，随着汇率接近均衡水平，怎么让升值预期降下来？这可能是在技术操作层面需要政府关注的，但这也是一个难点。
资本流出渠道有待拓宽
外汇储备规模的快速增长，一方面增加了人民币升值压力，另一方面因为外汇占款而增加的货币供应量又加剧了国内通货膨胀的压力。正因为如此，降低我国外储增长速度刻不容缓。
然而，自1999年以来，我国经常项目和资本项目持续双顺差。有关专家预计，这中“双顺差”的局面短期内还难以改变。要改变外储持续高增长的态势，可以考虑拓宽资本流出的渠道。
事实上，在促流出方面，有关部门从去年开始已经下了大力气。但是由于海外市场状况不佳，成效并不显著。
上述专家建议，在目前资本市场不佳的背景下，有关部门可以采取措施鼓励合格境内机构投资者（QDII）采取长期投资策略。此外，还应积极支持境内企业和个人境外直接投资（即对外实业投资）。（但有为）
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