货币紧缩政策何去何从

　　6月7日,中国人民银行宣布:为加强银行体系流动性管理,中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点,于6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。这是中国今年以来第五次上调存款准备金率,上调后,人民币存款准备金率由年初的14.5%上升至17.5%的历史高位。从此次上调呈现的一些新特征看,央行究竟意欲何为?会产生怎样的效果?未来政策取向如何?

　　上调存款准备金率意欲何为

　　按照2007年底中央经济工作会议的部署,“两防”(防过热、防通胀)作为2008年宏观调控的首要任务，中国货币政策在2008年由稳健转向从紧,并且今年已连续上调存款准备金率五次,这些都在人们的意料之中。然而此次上调与前几次上调又有两点不同:一、前几次都是在国家统计局公布CPI指数后央行才上调了存款准备金率,而这次上调是在国家统计局公布CPI指数之前。这充分体现了货币政策操作的前瞻性特点,同时也表明央行对于物价形势的判断并不乐观。二、本次存款准备金率的上调分2次缴存,即金融机构在6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。对此,交通银行发展规划部研究员鄂永健认为,央行的这一举措,是为了给银行缓冲时间,毕竟有的小银行已经感到了资金紧张。这说明央行一直在尽力控制政策调整的节奏,推动物价稳步回落。

　　关于央行此次大幅上调存款准备金率的原因,大体上可以分为两种观点:抑制通胀论和防范热钱论。

　　有些专家认为,货币政策仍将以遏制通胀和流动性过剩为主。日前,央行金融研究所宏观经济分析小组发布研究报告称,目前宏观经济运行的最大风险,仍然是物价全面上涨的压力。此次上调存款准备金率,意在加强银行体系流动性管理。

　　交通银行发展规划部研究员鄂永健称,从近期的情况来看,造成银行体系流动性充裕的最主要原因仍是外汇储备的快速增长。中国光大银行资金部投资交易处处长薛宏立对《小康•财智》记者说：“存款准备金率上调一个百分点,说明了央行对抗通货膨胀的决心更大了。”最近几个月,外汇储备增长很快,通过外汇储备释放出来的基础货币很多,必然加大通货膨胀压力,政府货币政策首先要对冲流动性。

　　公开市场到期释放的流动性较大,也是造成近期流动性充裕局面的原因。数据显示,6月份,公开市场到期释放的资金为4870亿元,仅低于2月份到期资金总量,其中到期票据约占七成,为3560亿元,而到期正回购为1310亿元。

　　另外有不少专家认为,受越南金融动荡的影响,央行此次上调存款准备金率主要是防范热钱在中国市场兴风作浪。日前,中国社科院发布研究报告显示:流入中国的热钱已经达到1.75万亿美元,几乎与中国外汇储备总额相当。热钱的涌入加大了资产价格攀升的风险,一旦逆向外流,将对中国金融体系造成极大的破坏。央行在其网站上发布上调存款准备金率的公告中省略此前这类政策调整时提到的引导信贷增长,强调上调存款准备金率旨在加强银行系统流动性管理的举动,表明了央行对热钱大规模流入的担忧。

　　从紧政策导致企业流动资金紧张

　　按照央行公布的4月份金融机构人民币各项存款余额42.22万亿元来计算,此次上调存款准备金率1%,可望回收金融机构4200亿元以上的资金。金融机构缴存的存款准备金将增至7.7万亿元。但是现在部分学者对央行货币紧缩政策抑制物价上涨的效果依然持怀疑态度。

　　“这是照搬经典教科书中‘货币供应量大就会推动通货膨胀,因而要防止通胀就要紧缩货币’这一简单经济理论的结果。”多位从事经济研究的专业人士表示了此类意见,他们认为中国的通货膨胀主要源于需求拉动型和成本推动型,仅靠紧缩货币政策,减少货币流动性来抑制物价上涨,成效不会很大。

　　一位资深的证券分析师告诉记者,中国的通货膨胀有两个因素:一、货币因素。中国今年上半年外汇储备增长很快,从而释放了大量基础货币,推动物价上涨;二、成本推动型。世界范围内能源、粮食价格上涨,增加了中国中上游企业的成本,但是由于中国政策的特殊性,政府进行了一些补贴,所以CPI不像越南那么高,但是PPI很高,并且没有下降趋势,这就推动了通胀,仅仅减少流动性过剩并不能从根本上解决问题。

　　此外,对于中国现行的货币紧缩政策,人们还存在另一种担心:货币政策是否过紧?会不会引起流动性逆转,引起经济增长减缓?中国光大银行资金部投资交易处处长薛宏立在接受《小康•财智》记者采访时说:“对于商业银行自有资金来讲,17.5%的存款准备金率确实达到了一个相当高的点位,再继续上调0.5个点或1个点,会不会发生流动性逆转,这谁也不好说,但是至少这1个点对各个银行敲响了警钟,银行的流动性或预防措施都要跟得上。举例来说,按18%的存款准备金率来算,假设银行的存贷比是70%,加上这个存款准备金就是88%,12%用于投资债券。事实上银行投资债券的比例在15%左右,那么这3%就来自同业资金,但它期限比较短,一旦出现流动性逆转,同业资金抽走得很快。正因如此,现在各大银行出现了一些流动性趋紧的迹象。”

　　中国社科院金融研究所主任殷剑锋博士说,随着政策的连续出台,从去年起,中国一些中小金融机构已感受到流动性紧缩的压力,存款准备金率上调的累积效应正逐步显现。他认为,一方面,宏观政策当局要防止货币信贷的过快增长,另一方面还要防止经济掉头。

　　从产业结构看,货币紧缩政策对房地产、制造业等行业产生了一些冲击,尤其是对流动资金吃紧的中小企业的影响更为明显。广发证券分析师认为,长期累计的宏观调控已经严重制约今年上市公司的经营业绩,目前因调控而面临生存危机的企业已越来越多。此次大幅上调存款准备金率,可能会导致已经十分吃紧的企业流动资金更加捉襟见肘。

　　未来政策走势

　　关于中国货币政策未来是否继续坚持紧缩的走向,国内尚未形成共识,但是在具体政策工具的选择上,已出现了两种不同的声音:加息或者继续上调存款准备金率。

　　6月下旬以来,中国人民银行行长周小川多次表示,央行并不排除加息的可能性。这引发了人们对下半年可能加息的猜测。赞成加息的理由是,目前通货膨胀成为全球经济稳定发展的首要威胁,美联储于6月25日宣布维持利率2%不变,正式结束了美国自去年9月以来的降息周期,释放了一些暂缓人民币升值的压力,并且欧洲也正处于加息周期,中国应该与世界主要国家同步加息,既可抑制通胀,又可一定程度上减少热钱大规模流入中国市场。另外,也有一些经济学家认为,存款准备金率已经用至极限,下一步紧缩政策将会以加息为突破点。

　　然而,交通银行首席经济学家连平、中金首席经济学家哈继铭等人认为,由于中美利差和短期资本流动压力加大等问题,央行加息空间很小,相比较上调存款准备金率可能性更大。