消费萎缩成本上升 新棉上市或成就期价转折

　　退税政策对市场心理影响大于实质

　　纺织服装业风雨飘摇，期待扶持政策的出台。人民币加速升值、加息、劳动力成本大幅上涨、环保压力导致治污成本上升等多重压力下行业业绩增幅加速下滑。纺织工业协会数据显示2008年1-5月纺织服装业实现收入和利润总额分别同比增长17.4%和13.5%，增幅分别回落4.8和10.6个百分点。各种负面因素的叠加效应，使得纺织服装行业08年上半年处于出口不畅、库存积压、资金链绷紧的状态。内挤外压的市场环境使纺服企业举步维艰，急需要政府的扶持政策，从而为产业升级过程保驾护航。市场传闻，国家有关部门正在酝酿出台“出口退税新政”，将纺织品的出口退税由目前的11％上调为13％；服装的出口退税率水平由目前的11％上调到15％。纺织服装行业负重前行，可谓“旱情已久”，未来看点寄托在政府的扶持政策上，前期实施的棉花滑准税率的阶段性下调政策对企业整体经营成本的减压作用收效甚微，东部沿海密集调研后，出台强有力的出口退税率回调政策的可能性越来越大。政策最佳的出台时机应该是在三季度末，当然也不排除政府从其他角度考虑，为安抚企业而提前出台。

　　此次可能出台的回调政策，主要是为应对纺服企业的经营困境问题。但从行业的长期发展看，产业升级和出口结构调整依然是主旋律，调控政策上这就决定了低端产品的出口退税率依然具有下调空间。部分企业可能会通过降价的方式让利于其海外客户，但上调出口退税会提升中国纺织服装企业的成本优势、推动其订单量的增加。经我们测算，如果该政策出台，将分别增加08年纺织行业和服装行业的净利润分别为29.79亿元和98.94亿元人民币，提高纺织和服装行业的销售净利率0.13和0.53个百分点。

　　尽管对行业净利润的提升作用没有市场预期的高，却能有效遏制行业亏损面的进一步扩大，很大程度上将缓解出口依存度较高的中小纺织服装企业的生存压力，帮助企业度过目前的困难时期，为整个行业的健康、稳步升级提供一个缓冲期；长期来看，该政策提振出口企业信心的作用大于实质性利好，不会从根本上改变服装行业景气度下降的趋势。国外资金一直对国际棉花期货虎视眈眈，但美国很大的库存成为压制期货的决定性力量，如果中国进口增加，有可能助涨期货价格，尽管出现这种情况的概率不高，但可能性不能排除。

　　新棉成本将指引本轮棉价调整的方向

　　最近一段时间，一些重要商品的行情发生了重大变化。首先，市场越来越认可原油价格已达到顶部的说法。此前，基金公司大举买进原油期货并抛售股票，尤其是金融板块。截至上周初期，一些商业银行的股价已下跌了三分之一，但周后期这些金融股大幅反弹。与此同时，原油价格也从高点回落了7－8％。美国政府对房地美和房利美的资金支持和其他一系列举措使金融政策发生了重大变化，这种变化的根源是经济危机而非总统大选。ICE棉花期货在谷物市场卖盘的影响下走低，虽然近日中亚棉、西非棉和东非棉的成交不错，但美棉销售难以加快。

　　美国加州法院已经通过投票对从加州港口发出的集装箱加收60美元，这将进一步削弱美棉的竞争力。目前，随着各国纺织厂采购的增加，非美棉品种的库存日渐紧张，美棉由于运价太高只能等到最后时刻才能大量消耗。按照目前的运价，东非棉价格要比印度S-6便宜。对中国纺织企业来说，印度S－6棉运到中国主港要比疆棉外运（不算补贴）还要便宜。美棉集装箱从美国西海岸运到亚洲主港为600-700美元，国际海运费能使美棉FOB报价增加900-1000美元。这样，ICE期货对棉花市场的引导已经减弱。不过，这种情况将随着棉花库存的消耗而改变。棉花的定价权也将逐步由消费市场转移到供给市场。

　　整体上看，只有新棉成本能支撑起当前的棉花期货价格。虽然受下游纺织企业增速放缓以及石化纤维价格牵制影响，棉花价格并未跟随玉米、大豆价格同步上涨，但倘若纺织企业长期挤压棉农和化纤企业产品价格与利润，生产者必然选择减产，并转向种植其他高收益旱地作物，从而造成原料供应紧张并迫使纺织企业被动接受棉花和化纤价格回升。我们注意到，棉花与玉米、大豆间的比价低迷状态已迫使美国08/09 产季棉花种植面积大幅缩减了20%，中国也小幅缩减了3%。若替代作物间的比价不能恢复到正常水平，棉花播种面积仍可能继续减少。如果新棉花年度籽棉价格在3.0元/斤以上，考虑到棉籽价格将随菜油价格下跌的因素，新棉的成本可能在13200-13500元/吨。因此， 13800-14000区间对新棉901合约具有较强的支撑力度。