谨慎看待出口退税政策利好 关注重点上市公司

　　联合证券：

　　出口增速放缓趋势仍难扭转

　　提高退税率的商品包括：蚕丝、毛纱线机织物、棉纱棉机织物、化纤长短丝、涂布等工业用纺织制品、针织物及钩编服装、非编织物或非钩编服装等调1％，意味着企业毛利率增加1％。这对目前经历“寒冬”的纺织服装出口无疑雪中送炭。

　　退税率的变化对上市公司影响不一，外销比重大的企业受正面影响更大。从上市公司2007年外销收入占比的排序看，金飞达和瑞贝卡将是更大的受益者，其销售收入分别有99.85％和99.24％来自国外。

　　尽管出口退税率的上调可以扩大企业的毛利率空间，但落实到净利润上，不同企业尚不相同。

　　我们借用现有市场上行业研究员对上市公司的盈利预测值，做了关于出口退税率上调对企业净利润影响的敏感性分析，基本情况如下：

　　当然我们认为导致出口增速放缓或下降的根源仍然存在：成本压力依然在增加，人民币升值步伐也没有放缓，即使上调2个百分点的出口退税率，也只是帮助一般贸易出口企业延长过渡期，心理影响远大

　　实质性的影响，出口增速放缓的趋势仍难以扭转。

　　兴业证券：

　　政策试探性微调 有保有压思路清晰

　　财政部税务总局日前下发《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》。我们认为：

　　1.部分纺织品、服装出口退税率上调幅度低于预期。此前市场预期纺织品出口退税率上调两个百分点、服装出口退税率上调4个百分点，粘胶纤维出口将会出现巨幅调整，上调将达到10个点，从目前的5个点上调到15个点。但实际上服装出口退税率仅上调了2个百分点，粘胶纤维等出口退税率未调整，显示政策逐步试探的意味。

　　2.政策意在稳定就业，对纺织企业的生存环境难有大改善。截至2008年5月，纺织业和服装业企业总数达4.2 万，涉及到2100万的直接就业人口和1亿的间接就业人口，而5月纺织工业全行业亏损面已经扩大到22.85％。目前纺织企业利润率仅3.3％，根据纺织研究员的测算，出口退税率上调2个百分点，利润率增加不到0.5个百分点。再加上现在影响纺织服装利润的重要原因在于外需放缓和人民币升值，因此在此两项因素扭转前，退税利好可能进一步被外商吞噬。

　　3.出口退税政策调整有“保”有“压”，稳社会促转型思路清晰。在上调纺织服装出口退税率的同时，还取消了部分高污染产品的出口退税率。

　　4. 短期维稳论调以及外围多空交织下，预计大盘仍将维持震荡，可多关注政策博弈下的结构性机会，包括有望成为产业升级突破口的自主创新型企业、符合国家能源战略的新能源等行业，政策改善预期强烈的电力、石化等行业，将加大财政支出的医药行业等，以及加快央企重组和整体上市带来的机会。中期依然维持谨慎，保持动态防御型仓位。

　　长江证券:

　　幅度及力度低于市场预期

　　日前国家税务总局网站公告了两部委关于“调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知”及部分物品清单。

　　上调的纺织服装商品：所有服装、针织及钩织物；部分工业用纺织品；棉、毛及部分醋酸、粘胶机织物；蚕丝、化纤长纤、化纤短丝；棉纱、羊毛纱线、部分羊绒及其它动物毛纱线；其它植物纺织品。

　　出口退税率上调幅度：均由原11％提高到13％。

　　对此，我们分析认为：

　　第一，上调商品范围及税率幅度均低于市场预期。

　　第二，出口快速下滑、企业大量倒闭是此次税率调整的主要原因。

　　第三，政府对纺织服装行业结构调整的方向没变。

　　第四，维持对行业的“中性”评级。

　　安信证券：

　　中小服装出口企业更受益

　　出口退税率如期上调，幅度低于预期：2008年7月31日，财政部、国家税务总局联合发出《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》。《通知》指出，从2008年8月1日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13％。该政策出台时间适宜，服装出口退税率上调幅度低于市场预期。

　　出口退税率上调对行业利润贡献有限：此次出口退税率的上调，对整个纺织服装行业08－09年净利润的贡献只有61.65 亿元和133.87亿元，没有市场预期的高，对行业净利润的贡献有限。具体而言，直接增加纺织行业08－09年的净利润分别为21.55亿元和52.53亿元人民币，增加服装行业08－09年的净利润分别为40.30亿元和81.34亿元；提高纺织行业08－09年的销售净利率分别为0.11 和0.22 个百分点，提高服装行业08－09 年的销售净利率分别为0.51和0.89个百分点。

　　出口退税率上调，中小服装企业更受益：这与行业的外贸依存度正相关。由于服装行业的外贸依存度明显高于纺织企业，而对于服装行业而言，中小企业的外贸依存度更高。根据第一纺织网的测算，目前服装行业中规模以上企业的外贸依存度为24％左右；而规模以下中小企业的外贸依存度为55％，而服装企业中绝大多数是中小企业。

　　因此，出口退税率的上调将使中小服装企业更受益。

　　短期利好，不改长期产业升级方向：此次出口退税率的上调，能有效遏制行业亏损面的进一步扩大，很大程度上将缓解出口依存度较高的中小纺织服装企业的生存压力，帮助企业度过目前的困难时期，为整个行业的健康、稳步升级提供一个缓冲期，避免内外诸多不利因素的急剧打压给行业带来毁灭性的打击，对整个行业形成短期性的利好。