谨慎看待出口退税政策利好 关注重点上市公司

　　谨慎看待出口退税政策利好 关注重点公司

　　湘财证券：

　　纺织业利润有望年增百亿以上

　　8月1日起，部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13％；部分竹制品的出口退税率提高到11％。取消红松子仁、部分农药产品、部分有机胂产品、紫杉醇及其制品、松香、白银、零号锌、部分涂料产品、部分电池产品、碳素阳极的出口退税。出口退税率每调高一个百分点，就相当于将企业出口总额的1％直接增加到企业利润中去，对出口型企业而言，出口退税率调高产生的利好是直接而迅速的。从调整的对象来看，重点在下游的针织和服装行业。国家税务总局公布的清单显示，调整包含了与服装相关部分产品的全部税号，基本可以认为所有服装出口企业都能享受这一次政策调整的好处。

　　银河证券：

　　前期上涨已透支利好

　　我们根据《提高出口退税率商品清单》，对涉及的产品税号进行详细分析：纺织品中的粘胶长短丝、其他纤维含量低于85％的粘胶混纺纱、粘胶长丝织物、粘胶帘子布不调出口退税率，濒危动物毛纱同样不调退税率；除此以外，所有的纺织品和服装出口退税率均上调至13％，上调幅度低于前期市场普遍预期“纺织上调2个百分点、服装上调4个百分点”。

　　对行业影响有限，主要是缓解部分压力。1、不考虑加工贸易增值部分，在假定2008年8-12月份出口比上年同期增长10％（美元计价），平均汇率为6.65:1，一般贸易比例为70％的情况下，国家大概需要增加退税65亿元。2、我们认为，导致行业处于严峻时刻的重要原因在于：人民币升值、美国需求增速疲软、周边国家替代作用。其中，美国市场纺织品服装总进口1-5月份比上年同期下滑-2.84％；根据欧盟、日本统计局数据，服装零售额比上年同期呈现下滑趋势。

　　对重点上市公司的影响。在不考虑外商借机压价的情况下，静态简单测算（由于以FOB价格为基数，且增加值部分不予以退税，难以测算出精确数据），鲁泰08年退税额增加约2683万元，净利润增加2280万（假定所得税率15％），每股收益增加0.027元，占07年净利润4.71％。

　　投资建议:虽然出口退税率上调了两个百分点，我们认为：前期纺织板块上涨已经部分包含了这种预期；同时，退税率的上调只是部分缓解升值、成本上涨的压力，维持对生产型企业中性投资评级。在个股方面，建议关注在升值背景下，毛利率仍能维持稳定、基本面较好的企业，如鲁泰。

　　此次退税率的调整对粘胶行业是一大利空，远低于此前市场预期的粘胶上调至13％，我们认为：此次出口退税率调整后，短期内难以再进行调整，尤其是很难出现单独针对粘胶行业的退税率调整，建议投资者关注风险。

　　中原证券：

　　有保有压提升产业升级

　　今年以来，受原材料和劳动力价格上涨、人民币升值、国外需求减弱、出口退税政策调整、信贷紧缩等多方面因素影响，企业出口获利能力明显下降，特别是纺织服装、轻工及农产品等劳动密集型行业的出口利润空间已十分有限。政府高官密集调研东南沿海企业生产经营状况，说明了劳动密集型企业经营困境引起了高层的高度关注。

　　7月21日，中央就下半年宏观经济工作做了新的部署和安排，其中特别提到“要支持中小企业解决生产经营困难”。

　　这次财税优惠政策实行既兑现了承诺，也有区别对待：

　　首先，不是大面积提高劳动密集型产品的出口退税，像制鞋制革、家具、玩具等不在优惠之列；从地域上来看，优惠政策主要集中在江浙，而不是福建、广东。这体现了政府的一个思路：今后与台湾发展紧密经贸，福建会首先受益，而广东正在与港澳形成共荣圈。

　　其次，在上调部分纺织品、服装的出口退税率同时，取消了部分农药等产品出口退税，基本上遵循和坚定了有保有压、提升产业升级的思路。

　　但是本次纺织服装的退税提高幅度低于预期。此前业内人士认为，纺织品出口退税率将上调2个百分点至13％、服装出口退税率上调4个百分点至15％，粘胶纤维出口退税率也将会出现巨幅调整，由目前的5％上调至15％。

　　天相投顾：

　　受益最大的依然是鲁泰A

　　1、出口退税率回调，即创建产业结构调整期相对稳定环境的开始。

　　2、退税率回调，可缓解出口企业经营压力。

　　退税率回调2个点，行业平均毛利率约增加1.7个百分点。

　　退税率回调2个点，增加下半年行业净利润7％。

　　3、重点公司中受益程度最大的依然是鲁泰A，维持“增持”评级。

　　国泰君安:

　　谨慎看待退税率上调带来的利好

　　1、如果静态分析，按照08年纺织品服装出口增长10％，一般贸易占70％，人民币对美元6.8汇率推算，08年后5个月全行业增加税前利润73亿元；约占全行业利润总额14％，利润率提高0.6个百分点。

　　2、如果动态考虑，一般政策调整时，外商总是根据政策调整的力度，适当提高或压低产品价格。即政策带来的收益或损失，一般外商要分享或分担一部分。因此动态考虑给行业带来的好处折扣至50％－80％。

　　3、受退税率上调的预期，近期一些企业的出口合同已尽量押后。预计未来几个月，纺织品服装出口有望扭转下滑势头，恢复两位数的增长。

　　4、近期人民币升值的速度有所放缓，如果按照上半年升值的速度，大约1 个月时间就会将此次退税上调的好处抹掉。因此未来人民币升值的速度才是影响行业发展的关键因素。

　　5、在多重利空因素的打压下，08年纺织行业遭遇近10年未有的困境，但同时行业的优胜劣汰在加速。此次提高出口退税，给濒于困境的弱势企业打了一剂“强心剂”，延缓了产业升级速度。这是政府在平衡就业与结构调整两方面做出的抉择。

　　6、基于未来人民币升值的速度，纺织行业运行状况，以及宏观政策取向的判断，我们认为至少在年内甚至更长时间，纺织品出口退税率将保持稳定。优胜劣汰仍将是行业的主旋律。

　　此项政策对上市公司的影响分析：纺织板块中出口比重较大的公司有十几家。基于对行业优胜劣汰的判断，我们认为其中科技水平领先，产品附加值高，出口竞争力强，盈利水平较好的公司受益明显。如鲁泰A、金飞达、孚日股份、山东如意等。

　　静态计算，退税率提高2个百分点，为4公司08年EPS分别增加0.025元、0.04元、0.022元和0.013元。由于市场对此项政策已有预期，多数公司的股价已反映了此项政策的利好，我们建议投资者对此题材保持谨慎。