纺织服装：警惕财富缩水导致服装内需降

　　2.出口退税率上调难以扭转长期趋势

　　传闻已久的出口退税率上调政策终于出台，纺织品、服装的退税率由11%提高到13%，08年8月1日起执行。静态测算退税上调将增加08年后5个月全行业税前利润73亿元，提高行业利润率约0.6个百分点。行业出口有望扭转短期下滑态势，但长期趋势仍不容乐观。

　　首先，从动态角度考虑，由于我国出口企业在议价能力上不占优势，外商会乘机压低价格，退税上调的优惠不能完全被国内企业享受；其次，影响我国出口的主要因素中，各项成本仍不断上涨，人民币升值仍在持续，主要贸易伙伴的经济也都处于下降周期，仅凭提高2个百分点的退税不足以抵消这些利空；再次，此次退税上调客观上挽救了大量濒于破产的弱势企业，同时也延缓了产业升级的速度。

　　3.警惕内需增速下滑，调低服装制造业评级至“中性”

　　08年7月，国内消费品零售总额同比增长23.3%，增速创出3年来新高。其中，衣着类消费品增速为26.8%，仍高出消费品零售总额增幅3.5个百分点。但与07年下半年相比，二者之差已明显缩小

　　服装行业的景气度也大幅下降。7月份服装制造业的PMI(制造业采购经理指数)

　　指数49，首次跌至50以下，与4月的高点相差15.7个百分点。其中新订单指数仅为47.5，环比下降14个百分点，同比下降14.6个百分点。

　　尽管上半年服装消费仍保持较高增长，但我们认为经济增速的放缓，股价、房价下跌带来的财产性收入下降，财富效应缩水等因素，对服装消费的负面影响将在08年下半年至09年逐步显现；作为消费的先行指标，近期行业新订单指数大幅下降，也印证了我们的判断。

　　出于对国内外服装需求下降的担忧，我们将服装制造业的评级调至“中性”。对于产品附加值高、盈利能力强、具有品牌和渠道资源的公司建议长期关注。

　　4.重点公司推荐

　　4.1伟星股份(13.50,-0.15,-1.10%,吧)(002003)：抵御行业下滑，持续增长可期

　　公司上半年销售收入6.23亿元，净利润5061万元，分别同比增长31.83%和68.87%。净利润大幅增长的主因是国产设备抵免税以及所得税率降低。08年上半年虽然服装行业遇到多年未有的困境，但公司订单饱满，纽扣、拉链和水晶钻三种产品销售收入分别增长43%、25%和68%。

　　上半年公司综合毛利率29.06%，同比下降0.71个百分点。主要是水晶钻和光学镜片的毛利大幅下降引起的，主要产品纽扣和拉链的毛利率稳中有升；上半年应收帐款周转率由去年同期的3.04提升至3.33，存货周转率由1.73提升至1.80，经营效率有所提高；6月末流动比率和速动比率均明显上升，资产负债率大幅下降。

　　下半年特别是3季度是公司的销售旺季，预计全年销售收入达到15.4亿元，净利润1.75亿元。09年仍实现30%以上的增长。08、09年每股收益分别为0.86元和1.14元。目前PEG较低，维持“增持”评级。大股东伟星集团承诺08年9月解禁的4561万股继续锁定两年。

　　4.2.七匹狼(16.52,-0.18,-1.08%,吧)(002029)：渠道扩张与店面升级推动业绩增长

　　上半年公司完成营业收入8.45亿元，净利润8530万元。分别同比增长151.6%和190.45%，每股收益0.30元。公司店面扩张与升级同步进行。上半年新增店面392家，拥有专卖店(厅柜)数量由2007年底的1976家上升为2368家。上半年公司平均单店销售额达35.7万元，比去年同期的20.2万元上升77%。上半年公司综合毛利率34.17%，同比下降0.42个百分点；净利率11%，同比上升1个百分点。