金石期货：国内纺织企业已步入微利时代

　　近期国际原油价格的大幅下滑导致了棉花在内的初级商品市场全面遭遇抛压，那么您认为目前阶段周边商品市场的走势和投资基金的投机活动，对棉花期货价格的影响有多大？足以主导其价格走势么？

　　詹莉：中国目前还不具备象棉花这种大宗商品的国际定价权，棉花、小麦、大豆、石油这些商品的定价权都掌握在美国人手中，美棉喜欢跟随美盘谷物价格走势，而郑棉市场也与美棉有一定的相关性，据相关测算，美棉与郑棉的相关系数高达0.72，特别在国内棉市上缺乏炒作题材的时候，这种相关系数更高。从年初至今，中国每年从美国进口的棉花超过220万吨，这么高的进口量让我们更加不能忽视美棉对国内期棉价格的影响。至于投资基金，他们一直是美国期货市场上一支不可轻视的力量，基金持仓的动向在一定程度上决定了美棉的价格走势，这样基金的投资活动通过美棉的传导也会对国内期货市场产业一些影响。

　　但以我个人的观点来看，以上这些因素还不足以主导国内棉花期货价格走势。首先，国家对棉花进口实现滑准税管理，其目的就是为了防止国外棉花对国内市场的过度冲击；其次，期货市场的基础是现货市场，基本面的情况决定了期货市场价格的最终走势；最后，由于我们的资本金项目至今还没有实现自由兑换，成功阻断了热钱涌入国内金融市场的途径，那么这些外国的投机资金就无法在国内期货市场上翻云覆雨了。

　　7月31日，国家财政部、税务总局发出通知，从8月1日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%。然而，这一利好消息并没有给棉花市场带来预期中的反弹行情，那么，就棉花期货自身的基本面来看，哪些因素对棉价的反弹形成打压？

　　詹莉：出口退税在正式出台之前在坊间流传有一段时间了，市场早将该利好消息消化殆尽，所以该消息的正式出台并没有对市场产生太大的影响。从棉花的基本面来看，棉花供求并没有出现事先预想的“青黄不接”期，相反，由于近期天气有利于棉花生长，棉花有可能提前上市，这样对本年度的棉花价格构成了打压；另外，虽然有人预期在提高出口退税之后纺企的利润会提高近8个百分点，但更多的人认为，纺织企业真正的症结在于由信贷紧缩导致的资金短缺，因而他们认为出口退税对纺企的作用有限，这样棉花消费无法启动，棉花的价格自然就涨不起来了；第三，前段出台出疆棉补贴政策使得内地的仓库“棉满为患”，加之随着农发行“双结零”最后期限的“逼迫”，各家棉商竞相降价出售以应付还款压力，“越低越卖”应该可以反映出一部分棉商时下的心态。

　　国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的最新一期报告表示，因棉花种植面积和单产均下降，2008/09年度全球棉花产量预估下降5%至2,490万吨。ICAC预估2008/09年度棉花年末库存预计将减少至1,070万吨，2007/08年度为1,210万吨。您如何解读ICAC的这份报告？您能预测一下国际棉花市场未来的供求关系与走势吗？

　　詹莉：这份报告传达了2008/09年度棉花产量将减少、供给偏紧的信息。我想这是意料之中的事情，在2007/08年度，粮食价格飞涨，其中玉米、大豆的涨幅都高达200%以上，而棉花同期涨幅30%左右，那么种植粮食会更加划算，所以农民纷纷改种粮食油料等作物，挤占了棉花种植面积；另外，由于欧美一直是纺织品最大的消费市场，而本年度欧美经济不景气，消费衰退，加之各国为治理通胀而采取的各种措施，给了纺织行业重重一击，那么对棉花的需求也相应的萎缩。所以，在“粮棉争地”和棉花消费疲软的双重影响下，种植面积下降不可避免。

　　在综合了ICAC、USDA和棉花协会公布的一些数据后看，今年的棉花产量下降似乎已成定局，需求这方面还存在一些较弱不确定的因素。但是由于全球棉花有超过千万吨的结转库存，应该说新年度的棉花总供应依然是充裕的。

　　在前一段时间，我国政府陆续公布了一些有利于纺织行业的政策，比如出口退税和增加中小企业贷款额度等，但这些政策都只是扶持性质的。对价格影响较小。我个人认为纺织行业正处于另一个产业转移期，中国东部的成本比较优势正在逐步丧失，中国中西部、东南亚、南亚等一些国家和地区在纺织行业的优势变得越发明显，纺织业正向这些地方转移。在转移的过程中，由于产业转移过程中的不连贯性，使得全世界对于棉花消费可能将步入暂时的增长趋缓或停滞期。

　　但是我相信，当这种产业转移过程趋于完成的时候，对棉花的需求将重新或高于现在的水平，毕竟人们的衣料消费档次总是在不断提高的。

　　在全球性经济问题集中爆发的背景下，您对中国经济的发展前景有什么看法？

　　詹莉：在外部环境恶化和国内政策调整的双重压力下，中国经济增长速度在外需增速大幅度回落的带动下出现明显的回落，宏观经济开始进入本轮经济周期的下行区间。这种快速回归大幅度缓解了实体层面的过热压力，但由于各种原材料价格和农产品价格的快速提升，中国面临的结构性价格上涨依然严峻。“经济大幅放缓”与“通货膨胀抬头”可能成为2008年中国宏观经济下行区间的总体特征。

　　国际货币基金组织(IMF)和世界银行(World Bank)也早在年初分别将中国今年的经济增长预测定在10%和10.8%。但中国经济的基本面还是好的，随着外部环境的改善和自身经济结构的进一步调整，应该说我对中国经济还是很有信心的。

　　8月8日，第29届奥林匹克运动会在北京隆重召开，这不仅是体育界的盛事，也将为中国经济的发展提供契机，那么，您认为，北京奥运会将会对我国经济产生怎样的实质性影响？

　　詹莉：奥运会是全球最具影响力和参与最广泛的体育盛会，不仅影响到体育文化产品和服务等产业的发展，还能通过促进投资、拉动消费、增强知名度等方式，深层次地影响到举办城市的经济增长，拉动区域经济的发展，从而对整个国家的经济产生重大影响，给我国经济带来“奥运景气”现象。

　　根据历史数据显示，1992年巴塞罗那奥运会带来了260.48亿美元的经济效益，创下奥运会收益纪录之最；1996年亚特兰大奥运会带来了51亿美元的总效益；2000年悉尼奥运会带来了63亿美元的收益；2004年的雅典奥运会也给希腊经济带来了强劲的增长动力。据估计奥运经济将为我们带来超过3万亿元的庞大商机，形成巨大的奥运经济产业链，因此有理由相信奥运会对我国经济产生的影响是长期而累进的，不容小视！

　　随着国内金融衍生品种的不断增加，越来越多的投资者参与到金融市场的投资活动中，您认为，投资者在进行金融衍生品的投资交易时，应该持有怎样的理念？并应注意一些什么问题？

　　詹莉：我觉得广大的投资者应该坚持“价值投资”理念，不管是什么样的金融衍生品，总是有与其相关联的“实际资产”的存在，而这些实体资产都是有其核心价值的，价格不可能永远偏离价值，价格的长期走势也应与价值走势相符，所以只要我们看准了资产的价值，就要坚信自己的投资决策！

　　当然，金融衍生品的交易机制更灵活，操作须更具专业性和技巧性。在投资中，我们应该注意保持清醒的头脑，正确认识到市场中风险与收益往往是一对孪生兄弟；需要倍加仔细辨认和识别。另外就是把握住一个“度”的问题，具体来说就是要准确衡量我们承受的风险到底有多大，量力而行。