纺织上市公司两极分化加剧 化纤周期回落

　　生意社9月24日讯　近日，纺织服装上市公司的2008年中报陆续公布。2008年上半年纺织服装行业上市公司整体呈现盈利下降和收入增长相背离的局面，盈利同比下降的公司占行业总数的50%左右。纺织服装企业呈现弱者增多，强者恒强，我们将更加看好行业逆境中的优胜者。

　　我们所研究的纺织行业包括纺织、服装和化学纤维三大领域，不包含纺织机械、纺织贸易类公司。由于化学纤维行业具有明显的周期性，在行业特性方面与纺织、服装有很大的不同，因此我们一般将纺织服装和化学纤维分成两个子板块研究。

　　纺织服装业：弱者增多强者恒强

　　目前纺织服装行业共有56家公司，剔除长期亏损、报告期内发生重大重组及新上市无上年可比数据的公司，我们保留的行业样本为42家，另外由于雅戈尔(600177)一家公司占行业收入和盈利的比重过大(分别为15%和60%)，会影响整体数据的分析，我们也将其单独分析，因此行业中报数据的对比分析样本为41家。通过对纺织服装行业2008年中报的同比分析，我们发现以下主要特征：

　　盈利下降与收入增长背离，盈利下降公司数量近一半

　　2008年中报显示，纺织服装板块上市公司营业收入同比增长了9.96%，利润总额和净利润同比分别下降了10.09%和8.98%。盈利同比下降的公司占行业总数的50%左右。在收入增长的情况下，盈利下降的主要原因是期间费用比率上升明显，2008年中期行业销售费用比率由上年同期的3.08%上升至3.41%，管理费用比率由上年的4.26%上升至4.47%,财务费用比率由上年的2.12%上升至2.27%。人力成本、运输费用和宏观调控背景下的利率上升等是期间费用上升的主要原因，也成为阻碍众多纺织服装中小企业成长的直接因素之一。

　　毛利率保持平稳，其余盈利能力指标下降2008年中期纺织服装行业平均毛利率为15.32%，略高于上年同期15.12%的水平，但大大高于全行业(包括上市和非上市公司)10%左右的水平，依然体现出上市公司是行业内优秀群体的特征。由于期间费用的明显上升，行业营业利润率、税前利润率和税后利润分别由上年同期的6.22%、6.92%和5.07%下降至5.17%、5.66%和4.19%，但仍明显高于全行业的平均水平。中报显示，行业净资产收益率由07年上半年的3.85%下降至3.00%。

　　行业盈利质量略有提升

　　在行业面临系统性压力的情况下，我们看到行业的盈利质量有所提升。2008年中报显示，由于大盘的低迷，公司营业利润中投资收益的比重由上年同期的19.84%下降至9.39%，行业扣除非经常性损益后的净利润占净利润总额的比重由上年的76.60%上升至80.36%，尽管这也是导致行业整体盈利下降的一个原因，但毕竟从另一方面提高了行业盈利的未来可持续性。2008年上半年投资收益比较大的公司主要有雅戈尔、华茂股份、维科精华、杉杉股份，投资收益主要来自于可供出售金融资产抛售、长期股权投资收益和参股公司分红。另外从经营活动净现金角度考虑，公司的盈利质量也有所提升，行业整体平均的经营活动净现金/净利润比重由上年的163%提高至185%。