张庭宾：期待更积极的货币政策

　　生意社11月5日讯　在A股再次出现二次筑底机遇之际，A股再次惨烈下跌。

　　上一次A股出现二次筑底契机在6月6日，上证指数前期最低收盘3147点、3000点保卫战发动后，A股一度上冲到3786点，其后向下盘整蓄力至3329点，成交量萎缩明显。6月7日，央行宣布上调存款准备金率1个百分点，其后第一个交易日A股大跌7.73%，六连阴跌至2794点。

　　历史似乎在1800点一线重演。在1802点政府明确果断地再次救市之后，10月24日上证指数二次探底至1825之时，10月27日上证指数再次大挫6.32%，上周末收盘于1728点。在上证指数已经从最高点下跌71.8%，而财政、税收等政策日益积极到位，汇金资金直接救市之时，市场信心为何仍然如此脆弱？

　　笔者认为，要恢复市场信心，货币政策需要更加积极。而10月26日央行有关负责人的看法是，我国经济中既存在可能引起物价上涨的成本推动因素，也有物价出现持续回落的可能。总体来看，未来通货膨胀形势有可能出现交替和反复。这种说法确有道理，放在任何时候也都可以这样说，但在全世界各国央行都在使出浑身解数释放流动性、避免经济硬着陆的时候，这一“模棱两可”的态度不能不让市场感到失望。央票已经达到4.3万亿元，如果乘以4倍货币乘数，意味着高达13.2万亿元的流动性被收走；目前平均存款准备金率仍高达16.5%，这又是近3万亿元流动性。假如不能向市场释放出“增强流动性”的信号，指望证券市场回暖是不现实的。

　　笔者曾试图分析货币政策如此不慌不忙的原因：

　　――把如此巨额的流动性放在央行能生钱吗？否！央行持有这些钱，1年要支付成本达约2000亿元。

　　――中国企业的流动性泛滥了吗？否！从各地中小企业呼吁、各地政府焦虑、各种媒体的报道看，中小企业的资金链严重紧缺。国家发改委中小企业司统计表明，仅上半年就有6.7万家中小企业倒闭。而这一风潮正向大中型企业蔓延。

　　――中国经济仍须等待退烧吗？否！中国8月份汽车销量同比下降了6.34%，9月份同比继续下降2.8%。全国用电量已经从6、7月份的8.35%、7.74%大幅下降到5.38%，江苏和广东两省用电量甚至出现了零增长和负增长。

　　――中国国际贸易仍然乐观吗？否！从中国港口散杂货吞吐量看，其增速在7月份后环比连续回落，7~9月同比增速分别为12.3%、10.8%和5.36%，个别港口甚至出现了负增长，8月份天津港和广州港分别下降了2.75%和23.04%。在全球金融危机已全面影响实体经济和需求的情况下，谁敢乐观？

　　――国际物价在大幅增长吗？否！从今年7月份以来，国际石油价格最大跌幅已经达到56%，国际小麦的价格也一度跌去一半。

　　――中国股市泡沫太多了吗？否！上证指数在12个月内创下了全球主板市场最短时间最大幅度下跌的纪录――71.8%――亚洲金融危机后日本日经指数用了7年时间才跌了66.3%。如今，A股25万亿元的总市值、7万多亿元的流通市值已经消散。

　　在这样的背景下，我国经济中“存在可能引起物价上涨的成本推动因素”到底在哪里呢？难道仅仅是因为“流动性总量”控制比一切现实警钟都重要吗？

　　展望未来，笔者难以看到短期(半年至一年)内中国通货膨胀卷土重来的任何迹象，而且预判，如果货币政策不转向积极，仍然保持着现在这种调子，中国的CPI(消费者价格指数)将很快(半年内)趋近于零，甚至不排除出现通货紧缩的可能。届时，中国遭遇金融和经济硬着陆的风险将大大增加。同时，中国实体经济又遭受国际经济衰退外需锐减，再叠加人民币资产价格大跌、内需锐减，加之流动性严重短缺、民间借贷利率很高的多重影响，前景堪忧不是一句空话。

　　进一层而言，如果货币政策不积极救市，那么再多再积极的财政、税收、土地等政策都是无源之水，不仅效果上事倍功半，最麻烦的是最终将使财政消耗不起。一言以蔽之，我们再也等不起货币政策缓慢转身了。