普莱克斯：全球棉花库存量依然庞大(1.8)

　　在新年放假期间，纽约期棉持续走高，自我们12月18日发布最后一次报告之后，3月合约已经攀升 509 点，今天收于 50.37 美分，而12月合约涨 523 点，收于 56.71 美分。

 

　　虽然纺织面传来很多利空消息，但3月合约依然从 11月20日低收市水平 39.91 美分上涨了 10 美分，成交量很小，价格涨幅却如此之高，令人吃惊。市场反弹主要由几个因素促成。

 

　　首先，很多市场参与者都为市场反弹做好准备。在传统投机商和对冲基金于11月平掉大部分头寸之后，这场游戏中基本上只剩下两个对手，一方面，贸易持有 640 万包棉花的净空头头寸，另一方面，指数基金持有 670 万包的净多头头寸。

 

　　正如我们大家现在所知，指数基金不受价格驱动，但却受商品市场资金进出流量的影响。在金融危机爆发之后，我们看到很多资金流出指数基金，指数基金持有量从3月的大约 1220 万包棉花一路减少，10月持有量减少到3月的一半。但是，此后，指数基金投资保持相对稳定，在大约 650 万包。

 

　　对冲基金基本上退出这场游戏，指数基金的作用很被动，现在贸易基本上在唱独角戏，贸易持有大约 600－700 万包净空头头寸。在市场失衡的情况下，如果万一出现某种意想不到的变化，这些空头头寸将非常容易受到攻击。

 

　　即使供需面不出现任何重大变化，现货市场的交易也依然非常清淡，还有一些其他因素，可以刺激市场不断攀高。激发因素是中国、印度和独联体国家政府对市场的干预，他们通过人为干预，扶持本国价格，或者制定最低扶持价格，或者通过政府收购，消化过剩库存。这些做法将减少货源供应量，提高本国棉花价格，这让一些棉商感到吃惊，因为他们预期价格一路下跌，减少持有这些国家的棉花。

 

　　小棉商的空头回补以及一些新的工厂采购，足够让 A－指数继续提高，促使调整的世界棉花价格（AWP）也水涨船高。这一趋势逆转引起投机商的注意，他们补进一些空头，新补进一些多头，给上涨行情增添了燃料。

 

　　此外，价格上涨10美分之后，交易放量空间已经不大，接下来的局面显示，许多市场参与者的头寸自11月底以来发生的变化很小。最大的净变化发生在投机商阵营，投机商在此期间买进大约 1000 包棉花，而贸易的净空头头寸增加大约 70 万包，但这些变化只是在市场上涨时完成的，有利于 AWP 价差。正如我们已经提到的，指数基金头寸在此期间依然相对被动。

 

CFTC 净头寸 （期货和期权合约相加）