烟台氨纶：收入符合预期 盈利下降超预期

　　生意社3月3日讯　事件：烟台氨纶(002254)发布2008年业绩快报，2008年度营业收入为141595.73万元，同比下降19.47%;营业利润为22930.37万元，同比下降53.96%;净利润为19532.71万元，同比下降44.17%;每股收益1.78元。

　　点评：

　　公司2008年主营业务收入下降，基本符合预期。公司主营业务由氨纶和芳纶业务组成，受氨纶行业低迷影响，公司2008年营业收入下降近20%，基本符合我们前期的预计，下滑幅度低于其它氨纶行业上市公司，原因在于，一方面公司芳纶业务收入较为稳定，价格没有出现大幅波动;另一方面，公司募投项目1500吨服装用间位芳纶项目已在2008年9月投产，增加了公司收入。2008年氨纶行业景气度急转直下，氨纶价格跌幅超过40%，创历年新低;而氨纶最主要的原料PTMEG价格仅下跌25%，因此，氨纶行业利润水平也随氨纶价格的下跌而快速下滑，2008年全年氨纶行业亏损面已达16.26%，超过上一次行业低谷2005年7个百分点。

　　公司2008年利润超预期下滑。公司2008年营业利润为22930.37万元，同比下降53.96%，营业利润下滑幅度超过我们的预期，在2008年四季度营业利润出现了亏损。我们分析可能有两个原因，第一，公司氨纶业务成本下降幅度低于我们预期，主要原料PTMEG采购价格都是前期确定，价格的变动要滞后于市场变化;第二，公司2008年新投产1500吨服装用间位芳纶贡献的利润可能要低于我们的预期。

　　公司获批高新技术企业，享受税收优惠，净利润下滑幅度小于营业利润。公司2008年净利润为19532.71万元，同比下降幅度相对营业利润较小，为44.17%。主要原因是公司近期被认定为高新技术企业，有效期3年，从2008年起所得税享受15%的税率。

　　公司09、10年业绩与氨纶行业景气度变化及芳纶业务拓展情况高度相关。公司未来业绩主要取决于氨纶行业的景气状况与芳纶业务的拓展情况，2007年以来我国氨纶产能扩张速度过快，再加上氨纶下游纺织服装行业在金融危机影响下持续低迷，供需两方面因素使氨纶行业景气度跌至谷底。2008年下半年以来，国家三次提高纺织服装及化纤的出口退税率至15%，一定程度上缓解了纺织服装及化纤出口的下滑压力;2009年2月国家又出台了纺织行业振兴计划，人民币汇率趋于稳定，这些因素都将改善氨纶行业及其下游的生存环境。我们预测氨纶行业2009年、2010年将在底部企稳后出现复苏。公司作为中国氨纶行业龙头，现有2.2万吨/年产能，通过技术改造公司氨纶产品差别化率逐步提高，氨纶行业出现复苏公司将是重要受益者之一。芳纶业务是公司未来几年发展的重心所在，服装用间位芳纶项目2008年下半年投产后，公司间位芳纶4300吨/年的产能已列世界第二，2009年该项目产能将完全释放，能有效缓解氨纶行业低迷给公司业绩带来的消极影响;公司对位芳纶中试项目也于2008年底投产，产业化项目我们预计2010年投产，公司未来芳纶业务拓展空间非常大。

　　盈利预测与投资建议。公司2008年每股收益1.78元，摊薄后为1.56元，低于我们先前1.80元的预测值，主要原因在于公司2008年四季度业绩下滑幅度较大，超过我们原先的预测，基于我们对氨纶、芳纶行业及公司经营状况的判断，我们仍维持公司2009、2010年的盈利预测，每股收益分别为1.92、2.23元，公司股价2009年2月26日收于29.60元，对应2009、2010年市盈率分别为15.42x、13.27x，维持“增持”投资评级。

　　主要不确定因素。氨纶行业低迷持续时间，服装用间位芳纶业务拓展情况，对位芳纶产业化进程。